7月15日，國(guó)產(chǎn)變頻變壓器龍頭——新特電氣（301120.SZ）股價(jià)一字板漲停；7月18日（周一）早盤，新特電氣繼續(xù)保持高走態(tài)勢(shì)。截至發(fā)稿前，新特電氣股價(jià)漲幅為6.85%，股價(jià)為34.18元，繼續(xù)刷新上市新高。

值得注意的是，自7月13日以來(lái)，新特電氣近4個(gè)交易日股價(jià)累計(jì)漲幅高達(dá)82%，其中包括三個(gè)漲停板。隨著股價(jià)高走，新特電氣成為當(dāng)前電網(wǎng)設(shè)備板塊漲幅榜“最靚的仔”，股價(jià)漲幅及市場(chǎng)關(guān)注度均位居前列。

實(shí)際上，與變頻用變壓器板塊的一眾“老將”相比，新特電氣上市雖晚，但實(shí)力不容小覷。

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01節(jié)能減排需求爆發(fā)，市場(chǎng)空間廣闊

資料顯示，新特電氣是領(lǐng)先的國(guó)產(chǎn)品牌變頻用變壓器制造商，主要從事以變頻用變壓器為核心的各式特種變壓器、電抗器的研發(fā)及銷售。

據(jù)悉，工業(yè)、制造業(yè)設(shè)備的變頻調(diào)速主要通過(guò)變頻器實(shí)現(xiàn)，而變頻用變壓器就是變頻器的重要部件之一，與變頻器其他電力電子單元部件共同組成變頻電氣系統(tǒng)，廣泛應(yīng)用于電力、冶金、石化、建材、市政及機(jī)械配套等高耗能行業(yè)。

資料顯示，運(yùn)用變頻調(diào)速技術(shù)，在不變更主機(jī)設(shè)備的情況下，僅改變轉(zhuǎn)速就可獲得平均節(jié)電30%的效果。

經(jīng)新特電氣測(cè)算，目前我國(guó)可進(jìn)行變頻調(diào)速的高壓大容量負(fù)載（風(fēng)機(jī)、泵類、壓縮機(jī)等）容量超過(guò)3億kW，若全部改為變頻調(diào)速，每年可節(jié)能超6000億度，相當(dāng)于減少5.3億噸二氧化碳排放，節(jié)能效果顯著。

“雙碳”目標(biāo)下，制造業(yè)的節(jié)能減排要求將愈加嚴(yán)格，變頻調(diào)速技術(shù)已成為企業(yè)技術(shù)改造及設(shè)備節(jié)能降耗的有效手段。

近年來(lái)，高壓變頻器行業(yè)市場(chǎng)需求保持穩(wěn)定。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院《2021-2026年中國(guó)變頻器行業(yè)市場(chǎng)前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》指出，我國(guó)高壓變頻器市場(chǎng)目前市場(chǎng)規(guī)模已由2018年的125億元增長(zhǎng)至2021年的137億元，預(yù)計(jì)2026年可達(dá)221億元，五年約增長(zhǎng)61.31%。其中，電力行業(yè)是應(yīng)用量較大的行業(yè)，需求所占比例約為15%。

可以預(yù)見，隨著全球能源轉(zhuǎn)型加快，節(jié)能行業(yè)特別是風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電等新興市場(chǎng)對(duì)高壓變頻器的需求預(yù)計(jì)呈高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。而新特電氣核心產(chǎn)品變頻用變壓器是變頻器的重要部件，也有望深度受益下游行業(yè)發(fā)展。

從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，我國(guó)變頻用變壓器市場(chǎng)可細(xì)分為通用高壓變頻器配套市場(chǎng)，和高性能高壓變頻器配套市場(chǎng)。

由于較高的技術(shù)壁壘，高性能高壓變頻器配套市場(chǎng)主要由西門子、ABB 等國(guó)外廠商占據(jù)。

通用高壓變頻器配套市場(chǎng)主要由國(guó)產(chǎn)品牌廠商占據(jù)，主要企業(yè)包括新特電氣、上海北變、中電電氣、金盤科技等。因此，在高端市場(chǎng)的變頻變壓器國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程仍有較大空間。

據(jù)新特電氣透露，公司產(chǎn)品可以并且已應(yīng)用于光伏發(fā)電、風(fēng)電及儲(chǔ)能等綠色電力領(lǐng)域。該公司常規(guī)概念包括綠色電力、風(fēng)電、智能電網(wǎng)、光伏概念、儲(chǔ)能、核電、水利等。

近期新特電氣開啟連板行情，與風(fēng)電、光伏、儲(chǔ)能、綠色電力等新能源概念輪番大漲有很大的關(guān)系。

02變頻用變壓器龍頭

作為變頻用變壓器國(guó)產(chǎn)化的先行者，早在2014年，新特電氣便成功研制了首臺(tái)國(guó)產(chǎn)高絕緣等級(jí)（H級(jí)）的變頻用變壓器，打破了國(guó)外品牌的壟斷，率先成為替代進(jìn)口產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)制造商之一。

深耕多年，新特電氣在技術(shù)方面具備較強(qiáng)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司擁有專利68項(xiàng)，12項(xiàng)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、以變頻用變壓器為核心的各式特種變壓器類產(chǎn)品及電抗器產(chǎn)品相關(guān)的核心技術(shù)。

同時(shí)，公司還是國(guó)內(nèi)變頻用變壓器行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的主要起草單位之一，參與制定了2項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)及6項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。

多年的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)積累下，新特電氣在變頻用變壓器領(lǐng)域位居前列（市占率超25%），并已成功進(jìn)入施耐德、ABB、富士電機(jī)、臥龍電驅(qū)、英威騰、合康新能等知名高壓變頻器制造商的供應(yīng)鏈。截至目前已交付的最大產(chǎn)品容量為48850kVA，高于同行。

03業(yè)績(jī)表現(xiàn)如何？

受益于節(jié)能行業(yè)發(fā)展良好，目前新特電氣產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺，訂單增長(zhǎng)較快。2021年新特電氣產(chǎn)能利用率為100.45%，變頻用變壓器產(chǎn)銷量、電抗器產(chǎn)銷量均超100%。

反饋至業(yè)績(jī)上，近年來(lái)營(yíng)收、凈利持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)招股說(shuō)明書，2018-2020年新特電氣的營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)年均復(fù)合增速分別為 17.52%、20.58%。

2021年公司營(yíng)收為4.08億元，同比增長(zhǎng) 19.75%，歸母凈利潤(rùn)為 8429.42 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1.57%。2022年一季度營(yíng)收為8967萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)43%；歸母凈利潤(rùn)為1536萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)54.42%。

毛利率方面，2017-2021年，新特電氣毛利率由2017年的32.08%提高至2019年43.92%，隨后逐年下降至35.69%。

對(duì)于公司盈利的波動(dòng)，新特電氣解釋稱主要是2020年末以來(lái)主要原材料銅、鋁、硅鋼片采購(gòu)價(jià)格大幅上漲所致。

新特電氣產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過(guò)于單一也是其業(yè)績(jī)波動(dòng)的主要原因之一。多年來(lái)，變頻用變壓器業(yè)務(wù)收入占公司總營(yíng)收均維持在90%以上，2021年該業(yè)務(wù)收入占比更是達(dá)94.17%。

除此之外，供應(yīng)商集中度高不利于新特電氣主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的控制。據(jù)悉，公司向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額超采購(gòu)總額的50%。

隨著市場(chǎng)需求日益增長(zhǎng)，新特電氣還遭遇了產(chǎn)能“天花板”的挑戰(zhàn)，直言由于產(chǎn)能受限，新特電氣現(xiàn)無(wú)法滿足客戶的全部需求，公司提升產(chǎn)能勢(shì)在必行。

據(jù)招股書顯示，新特電氣擬使用募集資金5.16億用于變頻用變壓器、電抗器生產(chǎn)線建設(shè)，建設(shè)期為2年，建成后可年產(chǎn)1562萬(wàn)kVA電氣設(shè)備。

如果投資項(xiàng)目能夠順利落地，新特電氣的規(guī)模、技術(shù)優(yōu)勢(shì)將繼續(xù)擴(kuò)大，有利于進(jìn)一步提高公司的市場(chǎng)占有率和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

結(jié)語(yǔ)：

綜上，新特電氣作為國(guó)產(chǎn)變頻變壓器龍頭，受益于我國(guó)節(jié)能環(huán)保發(fā)展大趨勢(shì)，下游應(yīng)用有望不斷深化拓展，發(fā)展前景廣闊。

若與行業(yè)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，新特電氣在技術(shù)實(shí)力、市場(chǎng)占有率等方面具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，較高的品牌認(rèn)可度已成為其堅(jiān)固的“護(hù)城河”。

需要注意的是，或許是基于行業(yè)高景氣、電網(wǎng)設(shè)備板塊大漲、以及公司自身高成長(zhǎng)屬性，新特電氣當(dāng)前股價(jià)走出了上市以來(lái)最佳的表現(xiàn)。但是，公司估值水平也被推升至近百倍。截至發(fā)稿前，新特電氣市盈率（TTM）為95倍，遠(yuǎn)高于同期電網(wǎng)設(shè)備39倍市盈率估值。

對(duì)此，在多空博弈較為激烈且新舊題材及概念切換速度加快的當(dāng)下，新特電氣近百倍的估值能維持多久呢？歡迎讀者留意討論。

作者|瓶子

編輯|May

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