原本正在全力沖擊IPO的完達山，突然終止了上市輔導。

(資料圖)

近日，北大荒電子招標平臺發(fā)布了《北大荒完達山乳業(yè)股份有限公司IPO輔導及保薦服務項目終止公告》。公告顯示，因北大荒完達山乳業(yè)股份有限公司（以下簡稱“完達山”）上市進程發(fā)生變化，故終止項目。

事實上，今年1月份，完達山黨委書記、董事長王貴還提到，“正在全力沖擊IPO?！痹诖酥埃赀_山也曾多次沖擊IPO，但最終均以失敗告終。

四次沖擊IPO

雙百億目標一拖再拖

據(jù)了解，完達山始建于1958年，隸屬于北大荒農(nóng)墾集團有限公司的民族乳品企業(yè)，旗下業(yè)務包含嬰幼兒奶粉及米粉、成人奶粉、液態(tài)奶、牛初乳產(chǎn)品等，擁有稚采、菁美、菁采、元乳、諸葛小將、黃金季、黑沃、妍輕等品牌。

自完達山邁入“不惑之年”后，就一直奔走在IPO的道路上。公開資料顯示，2000年，完達山首次傳出上市消息，并在2003年完成過會，但最終因公司董事長撤換導致無法報送材料，導致首次IPO擱淺。

2007年，市場上再次傳出完達山開啟A股上市計劃，但隨后出現(xiàn)的三聚氰胺事件、產(chǎn)品積壓等問題，導致此次計劃折戟。

此次計劃告吹后，完達山放緩上市腳步，直到2017年才三度提出“上市”。但2019年初完達山旗下的煙臺合資子公司陷入了資金鏈斷裂風波,作為關聯(lián)方完達山被卷入風口浪尖，其上市之路再次暫停。

也是在這一年，完達山董事長一職再次換人，王貴成為新的集團董事長、法人。與此同時，完達山控股股東北大荒農(nóng)墾集團有限公司方面在官方公眾號透露，完達山將于2025年前完成上市。也是在這一年，有關完達山的“雙百億”戰(zhàn)略目標被首次提及——在2025年實現(xiàn)營收100億元、市值100億元。

到了2020年4月，中國政府采購網(wǎng)接連發(fā)布了兩份關于黑龍江省完達山乳業(yè)股份有限公司采購IPO服務的成交公告。公告顯示，法律服務中標單位為北京大成律師事務所，會計服務中標單位為安永華明會計師事務所。對此 有業(yè)內(nèi)人士表示，這標志著完達山乳業(yè)IPO事項的正式重啟。

為了解決股權結(jié)構(gòu)、規(guī)劃上市計劃等問題，2019年12月，富建公司、昆山統(tǒng)一、武漢統(tǒng)一、成都統(tǒng)一分別與完達山大股東北大荒投資控股有限公司及中國農(nóng)墾產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金簽署了出售完達山乳業(yè)股份的相關法律文件，其中統(tǒng)一將所持完達山9%股份全部售出，交易金額3.34億元。至此，完達山與統(tǒng)一14年的“婚姻”徹底結(jié)束。

2022年初，完達山還完成了6.6%股權的掛牌轉(zhuǎn)讓，成交金額為3.21億元。轉(zhuǎn)讓方為北大荒投資控股有限公司，受讓方為黑龍江省農(nóng)投資本管理有限公司和黑龍江省大正投資集團有限責任公司。根據(jù)中國網(wǎng)財經(jīng)等媒體報道稱，完達山工作人員對此表示，此次交易的原因是為了優(yōu)化股權結(jié)構(gòu)。從公司治理和上市角度來說，更優(yōu)的股權結(jié)構(gòu)都有利。

在新零售專家鮑躍忠看來，每家企業(yè)都有上升期和衰退期，完達山如果能抓住此次機會實現(xiàn)上市，也不失為一個正確選擇。

但在近日，完達山的上市輔導終止了，這也宣告著第四次沖擊IPO“夢碎”。對此，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬分析表示，A股上市門檻非常高，對于營收、利潤和公司整體運營的可持續(xù)發(fā)展狀況，都有更高的要求。所以如果完達山最后因為這些問題沒辦法在A股上市也屬正常。

IPG中國首席經(jīng)濟學家柏文喜認為，這次完達山終止的原因應該是該公司在IPO方面存在股權結(jié)構(gòu)、法律或財務硬傷短期內(nèi)無法解決所致。完達山四次沖擊IPO都以失敗告終，表明公司在財務表現(xiàn)、公司治理、法律合規(guī)等方面存在較大問題，而且四次沖擊IPO均失敗表明公司在誠信方面可能也存疑。

與此同時，大望財訊注意到，完達山官網(wǎng)上的“雙百億目標”期限由2025年推遲到了2028年。與此同時，完達山的營收數(shù)據(jù)也并沒有實現(xiàn)增長。

業(yè)績不增反降

完達山脫離主流市場？

在和完達山“分手”前夕，統(tǒng)一曾透露，2019年完達山營收超過人民幣40億元。但這與“雙百億”發(fā)展目標仍有很大距離。

為加快上市進程，完達山開始調(diào)整業(yè)務布局：撤銷原奶粉事業(yè)部，成立奶粉營銷中心和奶粉生產(chǎn)中心，實現(xiàn)產(chǎn)銷分離。

在完達山的計劃中，嬰幼兒配方奶粉將成為奶粉業(yè)務的主力軍，液態(tài)奶則是另一個業(yè)績“支點”。按照完達山的設想，公司預計旗下奶粉到2025年將實現(xiàn)收入46億元，其中嬰配粉36億元，成人粉10億元。液奶計劃到2025年實現(xiàn)收入55億元，其中內(nèi)生增長貢獻45億元，剩余10億元則通過外延并購實現(xiàn)。

為此，完達山計劃儲備A2、有機等系列超高端產(chǎn)品，加快推進有機A2系列兒童粉和孕產(chǎn)婦奶粉上市。同時還會主攻低溫奶及中高端常溫奶，并到2025年將打造4款年營收5億元以上的大單品，2款幫助提升品牌力和年輕化的大單品。

通過凱度調(diào)研數(shù)據(jù)可以看到，2021年，地、縣等下線市場乳品消費加速明顯，液體乳消費額較上年增加了17.4%。另外，消費者對專業(yè)乳品的功能和品質(zhì)需求不斷增加，有機、A2以及具有健康功能的乳品備受青睞。

這樣看，完達山想要實現(xiàn)業(yè)績增長的方向似乎并沒有問題。但是，“雙寡頭”蒙牛與伊利在2020年常溫牛奶市占率合計達到約86%，兩者高端液態(tài)奶品牌特侖蘇、金典更是不斷擠壓市場上中低端品牌的份額。與此同時，澳優(yōu)、雅士利等多家乳企對奶粉領域也是虎視眈眈。

如果是二十年前的完達山，背靠北大荒集團以及黑龍江奶源基地，可以說是占盡天時地利。但是，完達山最終還是落后于整個行業(yè)的發(fā)展速度、節(jié)奏，被蒙牛、伊利、光明、飛鶴等企業(yè)超越。其中不得不提到的就是飛鶴，一家?guī)缀跏桥c完達山在同一時期成立、同一時期準備上市的黑龍江乳企。

與多次奔波在上市之路的完達山不同，飛鶴早在2003年就登陸美國納斯達克上市，并成為中國第一家在境外上市的乳品企業(yè)。2019年11月，飛鶴又在港交所成功上市。

在上市進程落后的情況下，完達山與飛鶴之間的業(yè)績差距也在逐步擴大。據(jù)了解，完達山乳業(yè)董事長王貴曾在2021年12月20日的職工代表大會上透露，完達山2021年營業(yè)收入為50.8億元，但并未公布利潤數(shù)據(jù)。另據(jù)完達山官網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)，2022年預計收入50.56億元，利潤實現(xiàn)2億元。

而在2021年、2022年，飛鶴的收益分別為227.76億元、213.1億元，凈利潤為68.71億元、49.42億元。

在柏文喜看來，完達山缺乏內(nèi)在發(fā)展動力和核心競爭力，而行業(yè)又在飛速發(fā)展與進步。

對此，朱丹蓬也持有相似觀點。他認為，完達山?jīng)]有在2018年-2020年跟上乳業(yè)高速發(fā)展快車，現(xiàn)如今完達山的品牌格局、核心競爭力等方面已經(jīng)落后于整個行業(yè)平均發(fā)展水平?！盎究梢哉f，完達山已經(jīng)脫離主流市場了?！?/p>

不僅如此，被完達山看好且依靠的奶粉賽道，實際也面臨著發(fā)展速度放緩的情況。通過奶粉上市公司財報來看，近幾年大多數(shù)奶粉企業(yè)都呈現(xiàn)業(yè)績增速放緩的狀態(tài)，更有甚者已經(jīng)走到了“增收不增利”的地步。以澳優(yōu)為例，2020年-2022年，該公司營收分別為79.86億元、88.73億元、77.96億元，同比增長18.55%、11.1%、-9.09%；凈利潤分別為10.04億元、10.4億元、2.165億元，同比增長14.3%、3.6%、-71.7%。

但是，完達山也并沒有坐以待斃。頂著業(yè)績不佳、幾次上市未果等方面的多重壓力，完達山將目光投向了新茶飲市場。

產(chǎn)品品控無法保障

卻計劃五年內(nèi)開2000家奶茶店

據(jù)了解，2020年完達山開始布局新茶飲市場，并陸續(xù)在哈爾濱等地開出了多家完達山旗艦店，主營液奶類、牛初乳、冰淇淋、炒酸奶等乳制品。

北大荒完達山新零售事業(yè)部總經(jīng)理蔡曉娜曾公開表示，“乳此新鮮”目標是兩年內(nèi)在北京開設100家以上加盟連鎖店，并計劃五年內(nèi)全國規(guī)模達到2000家。

據(jù)北京商報等媒體報道，6月6日，完達山“乳此新鮮”奶茶店在北京豐臺開業(yè)。門店的主打產(chǎn)品包括煙囪面包冰淇淋和大茶缸冰淇淋，分別售價49元和45.9元。其余產(chǎn)品則以奶茶飲品為主，包括牛乳茶、酸奶奶昔、果茶、冰沙等系列產(chǎn)品，售價在15-25元之間。

但目前來看，完達山選擇新茶飲作為“第二增長曲線”的舉動似乎并不明智。過去一年，新茶飲賽道籠罩著降價、增速放緩、融資難等現(xiàn)象。中國連鎖經(jīng)營協(xié)會發(fā)布的《2021新茶飲研究報告》亦顯示，2021年新茶飲的市場增速從2020年的26.1%放緩至19%。未來兩三年，新茶飲市場增速將階段性放緩至10%-15%，行業(yè)度過了市場增長高峰期。

艾媒咨詢的數(shù)據(jù)也顯示，2016年至2019年，我國新茶飲迎來了爆發(fā)性增長，收入規(guī)模從291億元暴增至2044.8億元；但在2020年至2025年，新茶飲的增速明顯放緩，增速已經(jīng)回落至5.1%-13.5%，新茶飲的“黃金時代”暫告一段落。

就新茶飲市場增速放緩背后的原因，中國連鎖經(jīng)營協(xié)會曾公開表示，從企業(yè)端看，面對競爭加劇、房租較高、人才儲備有限、食品安全管理有待進一步加強、外賣占比高利潤低等因素的疊加，快速增長將有很大的管理性風險。從外部競爭看，下沉市場的盤整、西部北部市場的開發(fā)，都需要市場驗證。

對于完達山布局新茶飲，乳業(yè)分析師宋亮更是坦言，完達山無論是液奶還是奶粉業(yè)務都很差，現(xiàn)在跑去開奶茶店的行為就更讓人困惑了，“四五年前開絕對賺錢，之前布局奶茶店業(yè)務的相關乳企都在關閉奶茶店，完達山選擇逆流而上開店，有點兒讓人想不明白?！?/p>

不過，若是能保證奶茶、奶粉、酸奶以及其他產(chǎn)品的品控，避免食品安全問題，那么完達山產(chǎn)品的未來還能增添幾分光明?？蛇@家公司似乎在一步一步消耗著消費者對品牌的信任與熱情。

黑貓投訴[投訴入口]平臺顯示，近日就有消費者投訴剛買的完達山牛奶在保質(zhì)期內(nèi)變質(zhì)酸臭，還有消費者稱自己購買的八寶粥里有類似木屑的異物。小紅書等網(wǎng)絡平臺上關于完達山奶茶店產(chǎn)品的負面評價也是層出不窮。以小紅書為例，有消費者吐槽完達山奶茶店產(chǎn)品“味道寡淡”、“質(zhì)量和價格不對等”等，還有消費者直言“完達山奶茶這么搞，遲早牌子倒”。

現(xiàn)在來看，如果無法解決產(chǎn)品硬傷、調(diào)整公司發(fā)展模式，那么完達山或許在未來五年、十年仍在上市路上跌跌撞撞。未來，在競爭白熱化的乳業(yè)市場中，完達山能否抗住層層重壓完成“雙百億”戰(zhàn)略并實現(xiàn)上市夢，大望財訊持續(xù)觀察。

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