今年以來(lái)，A股市場(chǎng)持續(xù)震蕩，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下滑，資金避險(xiǎn)情緒高漲，“穩(wěn)健”成為越來(lái)越多投資者的“關(guān)鍵詞”。經(jīng)歷了巨大考驗(yàn)和煎熬的投資者將目光轉(zhuǎn)向了具有較低波動(dòng)、較低回撤和較好長(zhǎng)期持有體驗(yàn)等優(yōu)勢(shì)的固收類產(chǎn)品。

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“在權(quán)衡整個(gè)組合收益和風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，我會(huì)更關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益性價(jià)比。”作為市場(chǎng)上為數(shù)不多的管理規(guī)模超過(guò)千億元（含貨幣）的90后固收女將，永贏基金固定收益投資部基金經(jīng)理盧綺婷心中根深蒂固的是追求穩(wěn)健收益、高度重視風(fēng)控的理念。

立足于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益性價(jià)比，她管理的5只非貨幣產(chǎn)品均有不錯(cuò)的長(zhǎng)期超額收益表現(xiàn)，且回撤控制保持在較低水平，給與了投資者較好的投資體驗(yàn)。據(jù)基金年報(bào)統(tǒng)計(jì)，截至去年年末，她在管所有產(chǎn)品的持有人戶數(shù)超過(guò)187萬(wàn)戶，在銀行、互聯(lián)網(wǎng)以及機(jī)構(gòu)端人氣頗高。

收獲187萬(wàn)戶“追隨者”

作為在寧波銀行成長(zhǎng)起來(lái)的債券投資人，盧綺婷從寧波銀行金融市場(chǎng)部交易員起步，一步一個(gè)腳印逐漸成為基金經(jīng)理，投資風(fēng)格和行事作風(fēng)都帶著銀行體系注重風(fēng)險(xiǎn)控制，堅(jiān)持穩(wěn)健投資的烙印。

在今年6月初，盧綺婷管理的永贏迅利中高等級(jí)短債A剛剛拿下三年持續(xù)回報(bào)普通債券型明星基金獎(jiǎng)。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至6月21日，該產(chǎn)品自2019年1月成立以來(lái)的累計(jì)回報(bào)達(dá)13.96%，超過(guò)基準(zhǔn)6.24個(gè)百分點(diǎn)。

記者回溯其過(guò)去四年多的運(yùn)作發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)歷包括2020年4月、2022年11月的大級(jí)別債市巨震后，永贏迅利中高等級(jí)短債A仍將回撤控制在較低水平，最大回撤僅-0.5%，而同期債券型指數(shù)最大回撤達(dá)-1.46%。（數(shù)據(jù)來(lái)源wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間2019/1/17-2023/6/21）

永贏迅利短債A歷史凈值平穩(wěn)向上

對(duì)此，盧綺婷對(duì)記者表示，在控制回撤的時(shí)候，會(huì)根據(jù)產(chǎn)品不同的定位去設(shè)置好與之匹配的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算上限，并在此約束下盡量提高超額回報(bào)。在實(shí)際操作中，她則會(huì)通過(guò)一系列操作來(lái)實(shí)現(xiàn)回撤管理的目標(biāo)。

“如果預(yù)期后市可能有下行風(fēng)險(xiǎn)，就在左側(cè)進(jìn)行降低倉(cāng)位和久期的防御動(dòng)作；如果出現(xiàn)新的外生變量導(dǎo)致市場(chǎng)超預(yù)期調(diào)整，或累計(jì)回撤達(dá)到回撤風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的一定閾值，就會(huì)果斷進(jìn)行紀(jì)律性的止損，以避免組合擊穿最大回撤的預(yù)算。”盧綺婷稱。

基于此，她管理的其他4只非貨幣產(chǎn)品也有不錯(cuò)表現(xiàn)。以永贏開(kāi)泰中高等級(jí)中短債A為例，截至6月21日，盧綺婷從2019年9月管理至今的任職回報(bào)為13.81%，任職年化回報(bào)為3.46%，排名短期純債型基金同類前10%左右（20/193）。（數(shù)據(jù)來(lái)源wind，截至2023/6/21）

亮麗的業(yè)績(jī)自然帶來(lái)了良好的市場(chǎng)口碑，盧綺婷收獲了不少投資者的認(rèn)可。基金季報(bào)顯示，截至今年一季度末，她成為市場(chǎng)上為數(shù)不多的管理規(guī)模超過(guò)千億元的90后女將，在管基金總規(guī)模為1013.21億元（含貨幣）。而在去年底，她在管所有產(chǎn)品的持有人戶數(shù)超過(guò)187萬(wàn)戶，在銀行、互聯(lián)網(wǎng)以及機(jī)構(gòu)端有著很高的人氣。

面對(duì)如此成績(jī)，盧綺婷則謙虛表示，“除了個(gè)人的努力，更離不開(kāi)團(tuán)隊(duì)的配合。”她告訴記者，永贏基金有一支研究經(jīng)驗(yàn)豐富、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的固定收益研究團(tuán)隊(duì)，近30位成員大多擁有公募基金、銀行、保險(xiǎn)或證券公司等多元背景，不同團(tuán)隊(duì)間深度融合對(duì)投資形成有效的合力支持。除了強(qiáng)大的固收研究團(tuán)隊(duì)支持，永贏基金還用多年潛心打造了一套名為牽星的信用債投研管理系統(tǒng)，據(jù)了解，目前境內(nèi)已經(jīng)違約的企業(yè)，該系統(tǒng)均有提前一年的重大預(yù)警觸發(fā)。

據(jù)海通證券數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，永贏基金旗下固定收益類基金近1年超額收益率在15家固收類大型基金公司中排名第一，近2年、3年的超額收益率則分別排名第二、第三位，超額收益長(zhǎng)期處于行業(yè)前列。

以盡可能低的回撤爭(zhēng)取較好的收益

正如股神巴菲特所言，“每個(gè)人終其一生，只需要專注做好一件事就可以了”。對(duì)于投資這樣一件既簡(jiǎn)單又復(fù)雜的事情，盧綺婷也遵循同樣的原則：以盡可能低的回撤爭(zhēng)取較好的收益。從上述業(yè)績(jī)表現(xiàn)不難發(fā)現(xiàn)，她正用平滑向上的凈值曲線來(lái)闡釋自己的信條。

“只要把一件事情做到極致，念念不忘，必有回響。”盧綺婷告訴記者：“我管理的這類型產(chǎn)品，更多的是主打追求穩(wěn)健，加上一點(diǎn)收益增強(qiáng)，受眾大多是風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者”。因此，在權(quán)衡整個(gè)組合收益和風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，她會(huì)更關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益性價(jià)比。

在她看來(lái)，債券市場(chǎng)始終在一個(gè)周期往復(fù)的過(guò)程中，在具體的操作中，會(huì)在性價(jià)比較差的時(shí)候更加謹(jǐn)慎、穩(wěn)健一些，在性價(jià)比高的時(shí)候則會(huì)盡量積極進(jìn)取，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。這一操作理念，無(wú)疑讓中低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者感到更安心。

行兵作戰(zhàn)，兵法先行。在不斷變化的市場(chǎng)和債券投資實(shí)踐的打磨中，盧綺婷也在自上而下的方法論體系上不斷調(diào)整和優(yōu)化投資框架，并總結(jié)出了適合自己的一套進(jìn)攻與防守的實(shí)戰(zhàn)方式。

“首先會(huì)從判斷宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期所處的階段出發(fā)，結(jié)合貨幣政策、財(cái)政政策等因素綜合研判，確定組合整體的久期水平；在此基礎(chǔ)上，根據(jù)當(dāng)下的收益率曲線形態(tài)，比較不同種類個(gè)券的息差性價(jià)比，擇優(yōu)進(jìn)行配置。”她將自己的投資思路向記者簡(jiǎn)單概括道。

“在市場(chǎng)不同風(fēng)格或所處的不同周期階段，不同類型個(gè)券的相對(duì)性價(jià)比也有所不同。這會(huì)決定在哪些大品類上超配或低配。”盧綺婷進(jìn)一步表示，在確定好方向后，她會(huì)根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)信用偏好進(jìn)行個(gè)券的選擇。

在她看來(lái)，產(chǎn)業(yè)債需要跟蹤行業(yè)的景氣度以及個(gè)券的超額利差變化，如果行業(yè)景氣度不會(huì)繼續(xù)惡化、基本面具備一定的支撐，并且超額利差也到了較高的位置，此時(shí)的性價(jià)比可能比較有優(yōu)勢(shì)。

另一方面，去年債市流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，讓不少投資者心有余悸，也讓基金管理人心有戚戚。“流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是公募基金最應(yīng)該關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)之一。事實(shí)上所有形態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)最終演繹到市場(chǎng)，其實(shí)是一個(gè)流動(dòng)性的沖擊。”面對(duì)這一隱藏“地雷”，盧綺婷再度強(qiáng)調(diào)要警惕潛在的、可能會(huì)引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的因素，“尤其要關(guān)注一些尾部風(fēng)險(xiǎn)，這類風(fēng)險(xiǎn)一旦出現(xiàn)且沒(méi)有應(yīng)對(duì)好的話，付出的代價(jià)可能也是極大的”。

當(dāng)前組合管理思路仍偏向追求穩(wěn)健

今年以來(lái)，A股市場(chǎng)震蕩加劇，各個(gè)板塊此起彼伏，資金對(duì)避險(xiǎn)型資產(chǎn)的偏好提升，再加上銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型背景下，低風(fēng)險(xiǎn)收益特征產(chǎn)品缺口也在擴(kuò)大，市場(chǎng)對(duì)短債基金產(chǎn)品的需求也在逐步擴(kuò)大。

Choice數(shù)據(jù)顯示，截至6月19日，全市場(chǎng)短期純債型基金（僅計(jì)算初始基金，且不同份額合并計(jì)算）的規(guī)模達(dá)7704.69億元，較之去年底增長(zhǎng)了上千億元，上漲幅度超過(guò)16%。其中，有半數(shù)產(chǎn)品的基金規(guī)模今年以來(lái)實(shí)現(xiàn)上漲。

例如，永贏開(kāi)泰中高等級(jí)中短債A、永贏迅利中高等級(jí)短債A的基金規(guī)模自年初以來(lái)分別上漲12.57億元、2.35億元。在產(chǎn)品定位上，前者是一只中短債基金，主要投資于三年以內(nèi)的債券；后者作為一只短債基金，則是定位為閑錢打理的流動(dòng)性管理工具，主要投資397天以內(nèi)的債券。

事實(shí)上，上述產(chǎn)品也是永贏基金在“理財(cái)替代”和“低波固收+”方向持續(xù)發(fā)力的冰山一角。

近年來(lái)，在前瞻性察覺(jué)投資者迫切需要更加多元化的固收類產(chǎn)品后，永贏基金團(tuán)隊(duì)面對(duì)市場(chǎng)變化，不斷完善旗下流動(dòng)性管理家族產(chǎn)品線，在貨幣、短債、中短債、同業(yè)存單基金等方面進(jìn)行了重點(diǎn)布局，以滿足投資者不同時(shí)期的投資需求。

值得一提的是，除了早期布局的開(kāi)放式產(chǎn)品外，永贏基金還站在投資者的角度，根據(jù)客戶的負(fù)債期限要求以及風(fēng)險(xiǎn)偏好特點(diǎn)，布局了7天、30天、60天、90天等不同持有期限的產(chǎn)品。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，永贏基金目前流動(dòng)性管理家族各類產(chǎn)品總規(guī)模已超千億元。

站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，盧綺婷對(duì)于后續(xù)債券市場(chǎng)的投資思路非常清晰。她對(duì)記者表示，“目前經(jīng)濟(jì)又重新面臨下行壓力，不過(guò)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)走弱已有預(yù)期，后續(xù)更多要看會(huì)不會(huì)有一系列政策的出臺(tái)以及政策出臺(tái)后的實(shí)際效果。”

盧綺婷認(rèn)為，市場(chǎng)定價(jià)會(huì)受政策不確定的影響。如果政策保持一定的定力的話，市場(chǎng)調(diào)整壓力可能會(huì)比較小，債券收益率下行趨勢(shì)或?qū)⒉蛔?；但如果政策發(fā)力對(duì)沖意愿較強(qiáng)，那么債券可能會(huì)面臨一定的調(diào)整壓力。

她進(jìn)一步分析稱，債市收益率經(jīng)過(guò)這一輪的下行之后，已經(jīng)到了分位數(shù)以下的階段，很多期限利差、信用利差都已經(jīng)壓到分位數(shù)較低的位置?；趯?duì)市場(chǎng)的判斷，當(dāng)前的組合管理思路會(huì)更偏重追求穩(wěn)健，相較于收益性，會(huì)更關(guān)注整體的流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)控制。

風(fēng)險(xiǎn)提示:基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。以上觀點(diǎn)僅供參考，不作為投資建議。

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