璞泰來(lái)(603659.SH)7月12日發(fā)布公告，預(yù)計(jì)今年上半年凈利預(yù)增，公司認(rèn)為業(yè)績(jī)預(yù)增原因主要是由于鋰電池增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)較強(qiáng)，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池收入比重持續(xù)上升，實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)增長(zhǎng)。不過(guò)在預(yù)增公告發(fā)布的隔日（7月13日），股價(jià)開(kāi)盤(pán)反而下跌，并未跟隨業(yè)績(jī)預(yù)增利好而上漲。背后有何原因？

(相關(guān)資料圖)

巧合的是，同行恩捷股份(002812.SZ)、天賜材料(002709.SZ)都在7月12日發(fā)布了業(yè)績(jī)預(yù)喜的公告，但在公告隔日（7月13日），只有天賜材料上漲，其余兩家均下跌。同為業(yè)績(jī)預(yù)喜，為何三家股價(jià)表現(xiàn)各不相同？

璞泰來(lái)上半年凈利增八成

璞泰來(lái)7月12日晚間公告，預(yù)計(jì)2022年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為13.7億元到14.2億元，同比增加76.80%到83.26%；預(yù)計(jì)扣非歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)13.1億元到13.6億元，同比增加82.92%到89.91%。

根據(jù)2022年一季報(bào)，今年一季度歸母凈利潤(rùn)是6.37億元，按此計(jì)算，第二季度的歸母凈利潤(rùn)是7.33億元到7.83億元，從凈利潤(rùn)規(guī)?？矗衲甑诙径鹊挠?guī)模已超過(guò)第一季度。

璞泰來(lái)介紹，2022年上半年，全球動(dòng)力及儲(chǔ)能鋰離子電池市場(chǎng)呈現(xiàn)持續(xù)較強(qiáng)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，對(duì)于業(yè)績(jī)預(yù)增原因，公司表示，公司通過(guò)多元化的產(chǎn)品組合積極服務(wù)于國(guó)內(nèi)頭部動(dòng)力電池客戶(hù)，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池市場(chǎng)收入比重持續(xù)上升，實(shí)現(xiàn)了公司業(yè)績(jī)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

公司也提到，上半年受上游原材料漲價(jià)等影響，公司經(jīng)營(yíng)面臨一定壓力，不過(guò)公司也采取了應(yīng)對(duì)措施。例如，負(fù)極材料及石墨化事業(yè)部穩(wěn)步提高了自身在造粒、石墨化、碳化等關(guān)鍵工藝的自給產(chǎn)能，逐步完善的一體化產(chǎn)業(yè)鏈配套，提升了綜合產(chǎn)能和物料利用率，應(yīng)對(duì)了在產(chǎn)能瓶頸和成本上的巨大壓力。

國(guó)聯(lián)證券7月12日發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，維持璞泰來(lái)買(mǎi)入評(píng)級(jí)。評(píng)級(jí)理由主要包括：

1)國(guó)內(nèi)新能源車(chē)滲透率大幅提升，助力公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增；2)一體化布局行業(yè)領(lǐng)先，成本壓力傳導(dǎo)順暢；3)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，支撐業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

璞泰來(lái)各大業(yè)務(wù)模塊分析

根據(jù)2021年年報(bào)，我們分析下公司各大業(yè)務(wù)模塊在去年的表現(xiàn)。公司正是從2021年開(kāi)始，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。2021年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)高達(dá)161.93%。

公司主要業(yè)務(wù)包括新能源電池的負(fù)極材料及石墨化加工、隔膜及涂覆加工、自動(dòng)化裝備、PVDF及粘結(jié)劑、鋁塑包裝膜及光學(xué)膜、納米氧化鋁及勃姆石的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

1、負(fù)極材料。主營(yíng)業(yè)務(wù)分產(chǎn)品來(lái)看，負(fù)極材料產(chǎn)品2021年占總營(yíng)收比重最大（約占57.17%），收入為51.29億元，是公司主要收入產(chǎn)品，營(yíng)收同比增長(zhǎng)41.38%，毛利率29.49%，毛利率比上年增加4.18%。

2、隔膜及涂覆加工。占營(yíng)收比重第二的是隔膜及涂覆加工（約占24.47%），2021年?duì)I收約21.95億元，營(yíng)收同比增長(zhǎng)171.07%，是除了其他收入外，營(yíng)收增速最快的產(chǎn)品。此外，該項(xiàng)產(chǎn)品的毛利率也是除了產(chǎn)業(yè)投資貿(mào)易與管理外，最高的一個(gè)產(chǎn)品，達(dá)到了39.85%的毛利率，不過(guò)與上年度相比，毛利率卻減少了0.61%。

從數(shù)據(jù)可知，負(fù)極材料與隔膜及涂覆加工這兩大產(chǎn)品形成了公司的主營(yíng)產(chǎn)品，二者合計(jì)占總營(yíng)收比重約八成。從毛利率及營(yíng)收同比增速這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)可知：負(fù)極材料是公司基本盤(pán)，處于穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；隔膜及涂覆加工的產(chǎn)品或更有成長(zhǎng)性。

其他比較主要的產(chǎn)品還有：

3、公司鋰電設(shè)備收入13.68億元（含內(nèi)部銷(xiāo)售），毛利率為26.53%，毛利率比上年減少5.84%。

4、PVDF（東陽(yáng)光）貢獻(xiàn)收入4.47億元，毛利率28.24%，該業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主要來(lái)自于乳源東陽(yáng)光（璞泰來(lái)持股55%），2021年少數(shù)股東損益為3410萬(wàn)元且基本由乳源東陽(yáng)光貢獻(xiàn)，國(guó)信證券因而推導(dǎo)估計(jì)PVDF業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)超6000萬(wàn)元；2022Q1公司少數(shù)股東損益為5130萬(wàn)元，推導(dǎo)估計(jì)PVDF貢獻(xiàn)當(dāng)季凈利潤(rùn)超過(guò)1億元。

5、其他業(yè)務(wù)方面，公司鋁塑膜業(yè)務(wù)主要供應(yīng)消費(fèi)電子、兩輪車(chē)及儲(chǔ)能等領(lǐng)域電池。公司鋁塑膜2021年出貨1148萬(wàn)平，貢獻(xiàn)收入1.41億元，毛利率28.78%，比上年增加4.70%。

可比公司對(duì)比

按申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)（2021版）分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)（電力設(shè)備-電池-電池化學(xué)品），筆者挑選了恩捷股份、天賜材料與璞泰來(lái)進(jìn)行對(duì)比。因?yàn)槟壳斑@三家公司的流通市值在同行業(yè)排名前三，都過(guò)了千億元級(jí)別。

1、ROE變動(dòng)趨勢(shì)。

我們對(duì)比近三年（2019-2021年）的凈資產(chǎn)收益率ROE水平來(lái)看，恩捷股份與璞泰來(lái)的ROE趨勢(shì)較為相似，而天賜材料（下圖灰色曲線）雖然ROE起點(diǎn)較低，但成長(zhǎng)速度快，從圖上非常直觀的看到天賜材料近三年ROE水平的快速增長(zhǎng)。

2、半年度業(yè)績(jī)預(yù)告的情況。

這三家企業(yè)恰好都發(fā)布了2022年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，都為業(yè)績(jī)預(yù)增，我們綜合來(lái)分析下。筆者根據(jù)公告的歸母凈利潤(rùn)下限與上限情況，進(jìn)行了數(shù)據(jù)上的處理，取其中值，這樣對(duì)比更為直觀。

從三家企業(yè)對(duì)上半年的業(yè)績(jī)預(yù)告情況來(lái)看，無(wú)論是從歸母凈利潤(rùn)的規(guī)模上，還是從歸母凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度上，天賜材料都是最為突出的。恩捷股份在這三家里表現(xiàn)中庸，而璞泰來(lái)是這三家企業(yè)里，上半年預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)最差的。

為何會(huì)有這種差距？我們從三份業(yè)績(jī)預(yù)告里，提取公司認(rèn)為上半年業(yè)績(jī)預(yù)增的原因進(jìn)行簡(jiǎn)單對(duì)比，筆者提取了其中的關(guān)鍵詞供參考：

（1）恩捷股份：濕法鋰電池隔離膜的產(chǎn)量和銷(xiāo)量持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。（關(guān)鍵詞：隔膜）

（2）璞泰來(lái)：負(fù)極材料及石墨化事業(yè)部穩(wěn)步提高了自身在造粒、石墨化、碳化等關(guān)鍵工藝的自給產(chǎn)能。（關(guān)鍵詞：負(fù)極材料、石墨化）

（3）天賜材料：鋰離子電池材料電解液及正極材料產(chǎn)品銷(xiāo)量與價(jià)格同比均有較大幅度增長(zhǎng)（關(guān)鍵詞：電解液、正極材料）

再?gòu)谋硎錾峡?，三家公司是如何描述上半年的預(yù)喜業(yè)績(jī)的？

天賜材料用詞為“較大幅度增長(zhǎng)”，非常有自信，而恩捷股份用詞為“持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)”，璞泰來(lái)的用詞則是“穩(wěn)步提高”。從語(yǔ)言的運(yùn)用對(duì)比三家公司的預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)數(shù)值來(lái)看，用詞上非?？季俊?/p>

那么從股價(jià)上再看，三家公司的股價(jià)對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)增公告做何反應(yīng)？市場(chǎng)是如何看待的？

巧合的是，三家公司都是7月12日晚發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)增公告，所以我們對(duì)比公告隔日（7月13日）的股價(jià)表現(xiàn)就好了。

7月13日只有天賜材料上漲（+4.55%），恩捷股份（-0.40%）與璞泰來(lái)（-0.16%）均有小幅下跌。作為同行的三家公司在同一天發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)喜公告，隔日股價(jià)表現(xiàn)卻各不相同，也是蠻有意思的事情。

若我們對(duì)比今年上半年三家股價(jià)的漲跌幅情況，同樣也是天賜材料最好。

當(dāng)然，從進(jìn)一步細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，三者所處細(xì)分賽道不同，天賜材料為電解液龍頭，恩捷股份為隔膜龍頭，璞泰來(lái)為負(fù)極龍頭，三者所處細(xì)分賽道的技術(shù)與市場(chǎng)份額等也不盡相同，而股價(jià)的表現(xiàn)或也表示了投資者對(duì)不同賽道的預(yù)期吧！

作者|許螣垚

編輯|May

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