“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的有效需求不足問(wèn)題源于微觀主體預(yù)期轉(zhuǎn)弱和資產(chǎn)負(fù)債表受損形成負(fù)反饋循環(huán)。”7月11日,中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所將發(fā)布2023年第二季度宏觀金融分析報(bào)告《經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)復(fù)蘇政策亟待破局》(下稱《報(bào)告》)指出。
具體表現(xiàn)為,資產(chǎn)縮水和預(yù)期不穩(wěn)導(dǎo)致居民主動(dòng)去杠桿、利潤(rùn)下降和信心不足削弱企業(yè)加杠桿意愿、土地財(cái)政低迷和償債壓力上升倒逼地方政府被動(dòng)去杠桿。貨幣政策陷入總量寬松向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)不暢的困局。一是由于居民收入預(yù)期轉(zhuǎn)弱引發(fā)的流動(dòng)性偏好,貨幣沉淀形成預(yù)防性儲(chǔ)蓄;二是因?yàn)榫用裉崆斑€貸和政府借新還舊,債務(wù)償還阻礙信貸擴(kuò)張。
居民資產(chǎn)負(fù)債表呈現(xiàn)收縮跡象
(資料圖片)
由于資產(chǎn)價(jià)格下跌和收入預(yù)期轉(zhuǎn)弱,居民主動(dòng)增加儲(chǔ)蓄、減少消費(fèi)和償還債務(wù),從而造成居民資產(chǎn)負(fù)債表呈現(xiàn)收縮跡象。
房地產(chǎn)和存款是居民資產(chǎn)的重要組成部分,事關(guān)居民購(gòu)房和消費(fèi)需求?!秷?bào)告》從資產(chǎn)端分析看,首先,2023年二季度,房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇動(dòng)能減弱,房?jī)r(jià)整體漲幅回落。在對(duì)房?jī)r(jià)上漲缺乏預(yù)期的情況下,購(gòu)房者主動(dòng)去杠桿和降負(fù)債。一方面,購(gòu)房信貸需求邊際回暖但仍偏弱,4月以來(lái),房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源中的個(gè)人按揭貸款在低基數(shù)作用下同比增速轉(zhuǎn)正,但反彈力度不足。另一方面,居民提前還貸現(xiàn)象仍在持續(xù)。其次,居民存款淤積現(xiàn)象有所緩解,但收入預(yù)期不穩(wěn)導(dǎo)致存款并未有效轉(zhuǎn)化為消費(fèi)。
《報(bào)告》認(rèn)為,居民存款主要有兩個(gè)流向:一是在存款利率下行和理財(cái)收益率回升的共同作用下,居民存款明顯回流理財(cái)產(chǎn)品,4-5月銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模環(huán)比分別增加1.3和0.4萬(wàn)億元;二是動(dòng)用存款提前還房貸,一個(gè)佐證是4月居民存款和中長(zhǎng)期貸款同時(shí)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
此外,企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張速度放緩?!秷?bào)告》認(rèn)為,2023年以來(lái),企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)“躺平”,工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債同比增速逐月放緩,資產(chǎn)增速低于負(fù)債增速導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率被動(dòng)攀升(見(jiàn)圖11)。4-5月企業(yè)信貸和債券融資明顯回落,主動(dòng)加杠桿意愿不足,主因是利潤(rùn)下降難以支撐資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張。
另外,地方政府資產(chǎn)負(fù)債表面臨償債風(fēng)險(xiǎn)?!秷?bào)告》指出,當(dāng)前地方財(cái)政收支平衡壓力明顯加大,資產(chǎn)負(fù)債表可持續(xù)性堪憂,不僅擴(kuò)表空間有限,還需化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
政策工具箱開(kāi)得再大一些
為應(yīng)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表受損和市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱造成的有效需求不足,穩(wěn)增長(zhǎng)政策應(yīng)兼顧短期政策應(yīng)對(duì)和中長(zhǎng)期改革治理。
《報(bào)告》認(rèn)為,當(dāng)務(wù)之急是通過(guò)加大逆周期調(diào)節(jié)力度修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表,把財(cái)政、貨幣、房地產(chǎn)政策工具箱開(kāi)得再大一些,用真招實(shí)策提振市場(chǎng)預(yù)期和發(fā)展信心。
《報(bào)告》建議,中央財(cái)政應(yīng)適當(dāng)加杠桿并提高赤字率。2023年一季度,中央政府杠桿率僅為21.4%,處于國(guó)際偏低水平,中央財(cái)政仍有加力空間。考慮通過(guò)增發(fā)國(guó)債或特別國(guó)債適當(dāng)加杠桿,將財(cái)政赤字率階段性提高至4%以上水平,預(yù)計(jì)增加財(cái)政支出規(guī)模1.3萬(wàn)億元,用于修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表。一是向中低收入家庭發(fā)放消費(fèi)券,增強(qiáng)居民消費(fèi)意愿。二是支持“十四五”規(guī)劃重大工程項(xiàng)目,持續(xù)擴(kuò)大有效投資。三是通過(guò)債務(wù)置換緩解地方償債壓力,拓寬地方財(cái)政發(fā)力空間。
此外,在貨幣政策方面,《報(bào)告》建議央行繼續(xù)較大幅度降息。貨幣政策應(yīng)大膽使用降息空間,實(shí)現(xiàn)一舉多得。一是對(duì)于企業(yè)而言,PPI同比增速下降意味著實(shí)際利率上升,降息有助于降低融資成本,提振企業(yè)生產(chǎn)投資信心。二是降息能減輕利息支出和債務(wù)負(fù)擔(dān),配合積極的財(cái)政政策進(jìn)一步發(fā)力。三是降息會(huì)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格形成支撐,避免資產(chǎn)負(fù)債表陷入衰退。
在加大優(yōu)質(zhì)民營(yíng)房企紓困幫扶力度方面,《報(bào)告》建議民營(yíng)房企是房地產(chǎn)行業(yè)的中堅(jiān)力量,金融16條出臺(tái)后民營(yíng)房企現(xiàn)金流并未明顯改善,仍需有針對(duì)性的紓困政策扶持。
“擴(kuò)張性宏觀調(diào)控政策適宜短期對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力,若從根本上扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),中長(zhǎng)期仍要靠改革。”《報(bào)告》稱。
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