科創(chuàng)板開市的四年，是全球光伏需求高速增長的四年，也是國內(nèi)光伏行業(yè)“野蠻生長”的四年。各個環(huán)節(jié)廠商的業(yè)績屢創(chuàng)新高，估值被同步打滿。在全行業(yè)瘋狂擴產(chǎn)的當下，電池N型新技術競賽打響、龍頭股加碼布局一體化戰(zhàn)略，圍繞成本的“內(nèi)卷”日趨激烈。

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第一財經(jīng)記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)整理統(tǒng)計，自2019年7月22日開市以來，截至2023年7月9日，科創(chuàng)板光伏板塊公司總數(shù)達16家，涵蓋硅料、電池、組件、設備、輔材等多個環(huán)節(jié)，共募集首發(fā)資金461.58億元，合計市值達5666億元。

論百億市值股的占比，光伏板塊是科創(chuàng)板中最高的。截至最新收盤日，16家光伏股中，有14家的總市值超過百億規(guī)模，占比為87.5%。

2022年我國光伏裝機規(guī)模再創(chuàng)新高，進入2023年，硅料價格暴跌逾70%，在充分刺激下游裝機需求的同時，行業(yè)盈利進入分化。同時，N型電池技術時代已至，其是組件巨頭形成差異化競爭的重要抓手，亦將對未來幾年的行業(yè)格局產(chǎn)生重要影響。

科創(chuàng)板業(yè)績增速最高的子板塊

近幾年，我國光伏市場新增裝機規(guī)模與出口規(guī)模不斷刷新紀錄，2019年全球新增裝機114.9GW，中國排名第一；2022年全球光伏新增裝機230GW，同比增長35.3%，我國光伏新增裝機87.41GW，同比增長59.3%。

科創(chuàng)板光伏板塊方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，16家公司2019年共計實現(xiàn)營業(yè)收入861.62億元，2022年這項數(shù)據(jù)為2826.84億元，累計增幅近230%；歸母凈利潤由2019年的49.75億元，躍升至2022年的324.27億元，增速超過營收。

這四年，科創(chuàng)板光伏公司的營收凈利規(guī)模提升是實實在在的。9家公司2019年的凈利潤規(guī)模不足1億元，2022年時只剩3家。晶科能源（688233.SH）、天合光能（688599.SH）、阿特斯（688472.SH）3家組價頭部廠商2019年的營收超過200億元，6家公司年營收逾10億元；到了2022年，晶科能源與天合光能的營收規(guī)模突破800億元，只有1家公司年營收不足10億元。

大全能源（688303.SH）在科創(chuàng)板光伏硅料領域一枝獨秀。2021年~2022年，光伏裝機需求暴增，大全能源的年營收規(guī)模相繼突破100億、300億元關口。尤其是2022年，硅料緊缺成為光伏產(chǎn)業(yè)鏈的主要矛盾，硅料價格大漲帶動相關廠商利潤快速增厚，當年大全能源的歸母凈利潤首次突破百億，達191.2億元，同比增幅為234%，成為板塊最賺錢的公司，領先第二名天合光能近160億元。今年以來，硅料價格“雪崩”，最新價格跌破8萬元/噸，使得該環(huán)節(jié)盈利能力大幅下降。一季度，大全能源營收凈利分別同比下滑40.26%、32.5%，料二季度的業(yè)績降幅有所擴大。

科創(chuàng)板為昔日在美股上市的國內(nèi)光伏組件廠提供了“回A”渠道，天合光能、晶科能源分別于2020年6月、2022年1月登陸科創(chuàng)板；今年6月老牌組件商阿特斯登陸科創(chuàng)板，募資69億元。至此，加上隆基綠能（601012.SH）、晶澳科技（002459.SZ），2022年全球光伏組件出貨前五的企業(yè)全部成為A股上市公司。

2022年上述三家組件巨頭包攬了科創(chuàng)板光伏板塊營收前三名，晶科能源與天合光能營收均超過800億元，阿特斯為475億元。

“賣鏟人”受益于高景氣度

光伏擴產(chǎn)，設備先行。硅料硅片的擴產(chǎn)需求和替代需求構成了設備的市場需求。在技術進步和下游市場需求持續(xù)增長的雙重驅(qū)動下，以硅片設備、電池設備以及組件設備為代表的核心環(huán)節(jié)，對高性能設備的需求不斷增大。

奧特維（688516.SH）和高測股份（688556.SH）是科創(chuàng)板光伏板塊唯二設備股，上市至今，奧特維累計上漲352.3%，為板塊第一，高測股份累計上漲107%，位居第四，股價漲幅足見“賣鏟人”受資金青睞的程度。

高測股份主要從事硅片切割設備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，近年來布局了硅片代切割業(yè)務。隨著2021年起硅片大幅擴產(chǎn)，高側(cè)股份的營業(yè)收入由2020年7.46億元增長至2022年35.7億元。今年一度，公司實現(xiàn)營收12.6億元、歸母凈利潤3.34億元，同比增幅分別為126.45%、245.4%。

近期，高測股份完成了上市首次定增發(fā)行，由董事長張頊全額現(xiàn)金認購，本次定增發(fā)行價格為50.27元/股，高于發(fā)行時股價現(xiàn)價，募集資金總額為9.15億元，用于補充流動資金或償還貸款。

股價最能漲的奧特維也在上市后實現(xiàn)業(yè)績規(guī)?？缭绞皆鲩L，盡管公司主營產(chǎn)品涵蓋光伏設備、鋰電設備和半導體設備，但業(yè)績增長主要源于光伏設備，核心產(chǎn)品為串焊機（組件環(huán)節(jié)）、硅片分選機、直拉單晶爐。其中，奧特維的硅片分選機客戶就包括高測股份。

對于全年光伏景氣度，奧特維在7月發(fā)布的機構調(diào)研中表示：“目前根據(jù)訂單及招標情況，能夠感覺到下游擴產(chǎn)是比較積極的，但這種積極是有真實需求支撐的。公司認為未來2~3年光伏行業(yè)仍處于上升階段，景氣度良好。”

N型時代到來，產(chǎn)業(yè)盈利格局逐步分化

伴隨硅料新增產(chǎn)能不斷落地，硅料價格二季度呈現(xiàn)暴跌，由最高33萬元/噸跌至當前不足7萬元/噸。在此背景下，“上游鯨吞利潤”的光伏產(chǎn)業(yè)盈利格局大幅松動。

“硅料價格一旦下降，下游真實需求逐步爆發(fā)。今年是產(chǎn)業(yè)技術迭代和盈利分化的一年，相比去年，下游環(huán)節(jié)的盈利更受益。”某光伏頭部企業(yè)人士對第一財經(jīng)記者說，“國內(nèi)地面電站啟動，加上海外需求向好，尤其是歐洲地區(qū)的需求增速很高。目前來看，近期組件排產(chǎn)月環(huán)比持平或略增，二季度組件頭部廠商的出貨量同比增速有望保持。”

對于硅料價格的下跌，上述人士表示，下半年硅料價格將相對穩(wěn)定，大起大落的價格走勢或不會再出現(xiàn)，相對穩(wěn)定的價格有助于打消下游裝機觀望情緒。

與此同時，光伏電池是實現(xiàn)光電轉(zhuǎn)換的最核心環(huán)節(jié)。P型電池技術發(fā)展近5年后，其光電轉(zhuǎn)換效率已逐漸逼近理論上限24.5%，電池技術面臨拐點的關鍵時期。更具效率的N型時代已至，當前主流技術路線包括TOPCon、HJT等，新一輪技術變革將對光伏行業(yè)未來發(fā)展和產(chǎn)業(yè)格局形成重要影響。根據(jù)平安證券研報，2023年以來，國內(nèi)光伏組件招標規(guī)模超百GW，其中N型組件占據(jù)越來越重要份額，一些項目招標中N型組件占比達到40%~50%。

從科創(chuàng)板兩家組件巨頭天合光能和晶科能源的動作來看，N型電池已經(jīng)是差異化競爭的主要抓手。6月30日，天合光能拋出了上市以來最大規(guī)模定增，擬融資109億元，用于新增20GW N型高效電池產(chǎn)能和10GW N型高效組件產(chǎn)能。

此前，晶科能源也發(fā)行了100億元可轉(zhuǎn)債，用于電池、組件、拉棒等一體化建設。公司7月3日發(fā)布機構調(diào)研紀要稱，二季度N型出貨占比會在一季度基礎上持續(xù)提升、35GW滿產(chǎn)N型電池持續(xù)提效降本、部分高盈利市場逐步改善等，都將對二季度以及全年盈利水平有所貢獻。晶科能源預計，截至2023年年底，公司將形成75GW硅片、75GW電池、90GW組件的產(chǎn)能結構，其中N型電池產(chǎn)能占比70%以上。

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