因連續(xù)20個交易日收盤價均低于1元，觸及交易類退市規(guī)定，從今日開市起，*ST搜特股票及搜特轉(zhuǎn)債停牌，停牌期間搜特轉(zhuǎn)債暫停轉(zhuǎn)股，搜特轉(zhuǎn)債也因此將成為歷史上首只強制退市的可轉(zhuǎn)債。

(資料圖)

昨日，搜特轉(zhuǎn)債大跌20%，報收18元，創(chuàng)可轉(zhuǎn)債史上最低價記錄，按照當前轉(zhuǎn)股價格轉(zhuǎn)換后的價值為26.25元，可轉(zhuǎn)債價格相對于轉(zhuǎn)股價值溢價-31.42%。同時，由于財務狀況惡化，違約幾乎成了定局，由此套牢了諸多投資者。

有券商研究發(fā)現(xiàn)，持有問題轉(zhuǎn)債的投資者中很多同時持有了多只問題轉(zhuǎn)債，這源于對相似交易策略的癡迷導致的趨同交易，進而形成了大量共同持倉。

“隨著全面注冊制時代的到來以及可轉(zhuǎn)債市場的擴容，以前那些看上去是天上掉餡餅的大機會，現(xiàn)在可能就是高風險的陷阱。”廣州璞一投資創(chuàng)始人羊衛(wèi)輝對第一財經(jīng)說。

強制退市可轉(zhuǎn)債將陸續(xù)出現(xiàn)

截至5月22日，*ST搜特收盤價格為0.42元/股，已連續(xù)20個交易日（2023年4月18日~2023年5月22日）收盤價均低于1元。

自2020年以來，*ST搜特的基本面持續(xù)惡化，根據(jù)年報顯示：2020年以來，*ST搜特持續(xù)虧損，3年合計虧損超過70億元，今年1季度虧損1.23億元。

2022年11月，債權(quán)人以*ST搜特不能清償?shù)狡趥鶆涨颐黠@缺乏清償能力，但具有重整價值為由，向法院申請對該公司進行重整及預重整；2023年4月，亞太（集團）會計師事務所向公司出具了帶持續(xù)經(jīng)營重大不確定性段落的保留意見審計報告。

*ST搜特于2020年3月12日公開發(fā)行8億元可轉(zhuǎn)債，并于4月9日起在深交所掛牌交易，

不過，根據(jù)2023年一季報，*ST搜特的短期借款接近27億元，而貨幣資金僅有0.27億元，目前搜特轉(zhuǎn)債余額尚有近8億元，也就是說，后續(xù)兌付壓力極大，違約幾乎成了定局。

與*ST搜特和搜特轉(zhuǎn)債的境遇相似的還有*ST藍盾和藍盾轉(zhuǎn)債。*ST藍盾自2019年以來已連續(xù)4年虧損，且虧損額逐年放大，累計虧損近53億元。

2022年4月鵬盛會計師事務所（特殊普通合伙）對*ST藍盾2021年財務報表出具了無法表示意見的審計報告，2022年財務會計報告再度被出具了無法表示意見的審計報告。觸及了財務類退市的相關(guān)規(guī)定，公司股票及藍盾轉(zhuǎn)債存在被終止上市的風險。

*ST藍盾及藍盾轉(zhuǎn)債已于4月26日起停牌，即將進入退市整理期，另外，根據(jù)今年一季報，*ST藍盾的短期借款超過18億元，貨幣資金僅有0.5億元，而藍盾轉(zhuǎn)債余額為1億元，到期兌付存在較大不確定性。

*ST藍盾也在公告中表示，目前可用貨幣資金余額無法覆蓋藍盾轉(zhuǎn)債剩余票面總金額。如后續(xù)藍盾轉(zhuǎn)債觸發(fā)回售條款，公司存在因流動資金不足無法進行回售進而引起債務違約的風險。

政策空白點尚待完善

在存續(xù)的可轉(zhuǎn)債中，除*ST搜特和*ST藍盾明確觸發(fā)退市風險之外，*ST紅相、*ST 全筑、*ST正邦也被實施退市風險警示；ST花王、ST龍凈、ST起步被實施其他風險警示。

華寶證券分析師蔡夢苑指出，隨著全面注冊制落地，A股上市更便捷、可轉(zhuǎn)債發(fā)行條件也在放松，但同時股票退市也更便捷了，越來越多的股票退市風險加大，這意味著可轉(zhuǎn)債整體的信用違約風險提升，藍盾、搜特等轉(zhuǎn)債的問題也正式給可轉(zhuǎn)債市場敲響了警鐘。

事實上，在此之前，A股市場還未出現(xiàn)過違約的可轉(zhuǎn)債，但確實曾經(jīng)出現(xiàn)過一些正股存在高危風險的可轉(zhuǎn)債，比如輝豐轉(zhuǎn)債，正股為輝豐股份，但最后也以強制贖回收尾。

隨著搜特轉(zhuǎn)債、藍盾轉(zhuǎn)債的相繼退市，以及后續(xù)有可能發(fā)生的違約風險，一些此前從未觸及的盲點正在暴露出來。比如，可轉(zhuǎn)債是否還存在轉(zhuǎn)股功能、是否也跟隨正股進入退市整理期以及違約以后可轉(zhuǎn)債的清償順序等等。

“確實存在一些空白點，這要看具體標的的公告。”羊衛(wèi)輝說，比如，*ST搜特昨日晚間公告顯示，停牌期間搜特轉(zhuǎn)債暫停轉(zhuǎn)股，公司股票及可轉(zhuǎn)換公司債券不進入退市整理期。

另外，在可轉(zhuǎn)債退市風險暴露后，投資者對低評級弱資質(zhì)發(fā)行主體的信用風險擔憂情緒也擾動整個轉(zhuǎn)債市場。

中證鵬元評級指出，5月以來，各級別可轉(zhuǎn)債價格均出現(xiàn)下行，但下行幅度具有明顯層次性特征，呈現(xiàn)債項級別越低均價下行越明顯的態(tài)勢，對弱資質(zhì)發(fā)行主體的避險情緒或?qū)⒃诙唐趦?nèi)進一步釋放。

“通用策略”正在失效

另外，蔡夢苑也發(fā)現(xiàn)一個值得關(guān)注的現(xiàn)象：持有問題轉(zhuǎn)債的投資者中，很多同時持有了多只問題轉(zhuǎn)債，如持有搜特轉(zhuǎn)債的投資者可能也持有正邦轉(zhuǎn)債。

蔡夢苑指出，這一現(xiàn)象存在一定的普遍性，而究其根源，可能與可轉(zhuǎn)債市場擴容過程中所流行的簡單易學的交易策略有關(guān)，如典型的“雙低”、“攤大餅”。

在前幾年相對理想的市場環(huán)境下，一些可轉(zhuǎn)債的投資策略相繼出現(xiàn)，通過類似的“固定格式”，投資者也可以實現(xiàn)“無腦”賺錢。

羊衛(wèi)輝此前在私募論壇上也曾表示，2018年之前，可轉(zhuǎn)債市場是個很小眾的市場，由于成交清淡，當時出現(xiàn)了“低價策略”，即110元以下買，利用債基底保護，200元以上時分批賣，熊市時低價買，牛市時高價賣，“當時我們是把可轉(zhuǎn)債的低價策略當作低風險套利來看待。”他說。

2019年~2021年，可轉(zhuǎn)債市場快速發(fā)展，投機炒作氛圍濃厚，羊衛(wèi)輝說，這段時期有兩個策略比較突出：一是妖債策略，也就是雙高策略（高價格、高溢價），脫離了正股基本面的純投機炒作；二是雙低策略（低價格、低溢價率）。

“按照我們的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，99%的可轉(zhuǎn)債價格會突破130元，87%的可轉(zhuǎn)債會突破150元，49%的可轉(zhuǎn)債會突破180元，那么雙低策略即為120元左右買，150元~200元分批賣，利用可轉(zhuǎn)債的制度紅利，年化收益率很高。”羊衛(wèi)輝說，這時期投資策略可用九個字概括——不深研、攤大餅、長持有。

當隨著轉(zhuǎn)債市場不斷有新規(guī)出臺，打擊過度投機性炒作，雙高的妖債策略和爛股好債策略等逐漸被市場拋棄。

“最近兩年，轉(zhuǎn)債市場加速擴容，大量機構(gòu)開始參與，進入了機構(gòu)博弈為主的時代，結(jié)構(gòu)性行情時代突出，市場的分化也越來越大，很多策略開始失效，這就需要投資者對標的的正股要有深度研究，需要在泥沙中挑金子，股債聯(lián)動策略可能會越來越重要。”羊衛(wèi)輝說。

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