創(chuàng)新的生意向來具有研發(fā)周期長、耗資量大、失敗風險高等特點，創(chuàng)新藥尤是如此。據BIO Industry Analysis統(tǒng)計，一款新藥從I期臨床試驗到最終上市成功的概率為9.6%，而抗腫瘤相關藥物的這一概率更是僅有5.1%。

而基石藥業(yè)（02616.HK）正是在這樣的一個賽道中成長起來的。

【資料圖】

7月16日，基石藥業(yè)舉辦“拓界生命·沃潤希望”拓舒沃®中國上市會。拓舒沃®是基石藥業(yè)繼泰吉華®和普吉華®上市以來的第三款精準治療藥物，目前該藥已于今年1月底獲得中國國家藥品監(jiān)督管理局批準，用于治療攜帶IDH1易感突變的成人復發(fā)或難治性急性髓系白血病（AML）患者。拓舒沃®于今年6月在中國醫(yī)學科學院血液病醫(yī)院等15家醫(yī)院開具首批處方，并正式面向全國多個省市的39家院內和院外DTP藥房供藥。

作為全球同類首創(chuàng)的強效、高選擇性口服IDH1抑制劑，拓舒沃®有效填補了IDH1突變AML領域精準治療的空白，對于攜帶IDH1突變的急性髓系白血病的精準診療，具有里程碑意義。憑借明確的臨床優(yōu)勢，拓舒沃®已成為包括《CACA血液腫瘤指南》2022版、《CSCO惡性血液病診療指南》2022版、《中國復發(fā)難治性急性髓系白血病診療指南》2021版以及《NCCN急性髓系白血病指南》2022版在內的IDH1突變AML治療指南的首選方案。

拓舒沃®的成功上市，意味著基石藥業(yè)在兩年內已經有4款產品跨越了5.1%生死線，成功實現(xiàn)了商業(yè)化銷售。

此前，基石藥業(yè)的普吉華®（普拉替尼）、泰吉華®（阿伐替尼）于2021年3月在國內先后獲批，聯(lián)合輝瑞合作的擇捷美®(舒格利單抗)2022年1月于國內上市，并在NDA獲批后18天內實現(xiàn)商業(yè)銷售。

2021年，普吉華®、泰吉華®在不到8個月時間內累計實現(xiàn)銷售收入1.63億元，公司還依靠CTLA-4的對外授權以及PD-L1里程碑付款實現(xiàn)了0.81億元的收入，全年整體營收規(guī)模達到2.44億元。

專注于腫瘤免疫與精準治療，基石藥業(yè)已建立了由15種腫瘤候選藥物組成的產品管線，其中，PD-1/PD-L1（舒格利單抗）、IDH1（艾伏尼布）、KIT/PDGFRα（阿伐替尼）和RET（普拉替尼）等均為同類首創(chuàng)或潛在同類最優(yōu)，是目前抗腫瘤相關創(chuàng)新藥的熱門研發(fā)領域。

基石藥業(yè)所聚焦的抗腫瘤免疫及靶向藥物賽道，未來發(fā)展趨勢和前景如何？在經歷本輪新藥密集上市之后，基石藥業(yè)是否將迎來收入穩(wěn)增的黃金期？基石藥業(yè)還有數個在研管線已處于臨床I期或II期階段，這些產品的市場潛力如何？能否在競爭激烈的國內抗腫瘤創(chuàng)新藥市場占據一席之地？

一、抗腫瘤藥物市場需求巨大，免疫及靶向藥將成主力

近年來我國人口增長持續(xù)放緩，人口結構老齡化趨勢明顯。據聯(lián)合國預測，到2050年，我國65歲以上老齡人口占比將達到25%，進入超老齡化社會。

老年人是腫瘤發(fā)病的主要群體，老齡人口的增長意味著我國腫瘤發(fā)病數量將持續(xù)上升。世界衛(wèi)生組織國際癌癥研究機構發(fā)布的最新統(tǒng)計數據顯示，2020年全球新發(fā)癌癥病例1929萬例，其中中國新發(fā)癌癥457萬人，占比23.7%。弗若斯特沙利文預測，2025年中國新發(fā)癌癥人數達520萬人，占全球新發(fā)患者人數的26.9%。

隨著腫瘤病患數量的持續(xù)增加，國內抗腫瘤藥物市場也迎來高速增長。華安證券預計，中國抗腫瘤藥物市場規(guī)模2025年將達到4162億元，年復合增長率為16.1%，到2030年將達到6831億元的規(guī)模。

但目前在國內，化療藥物依然是腫瘤治療藥物的主要品種，截至2019年，其市場份額占比達到72.6%。相比之下，靶向藥物及腫瘤免疫治療藥物當年市場份額分別為23.4%和4%。

隨著近年來全球范圍內生物藥技術的不斷突破，腫瘤免疫和靶向藥物開發(fā)已是大勢所趨，市場規(guī)模不斷擴容。2018 年全球十大暢銷腫瘤藥物以單抗和小分子靶向藥物為主，其中 6 個為分子靶標類藥物，2個為腫瘤免疫相關單抗，其余兩個藥物分別為激素治療類藥物和輔助治療藥物。

隨著越來越多的腫瘤免疫、靶向藥物被納入醫(yī)保目錄，且CDE近年來不斷加快國內創(chuàng)新藥審批速度，國內抗腫瘤藥物市場正加速向國際市場靠攏，免疫及靶向藥物有望逐漸成為國內抗腫瘤藥物的主力。

二、研發(fā)與商業(yè)化雙管齊下，基石藥業(yè)新藥上市節(jié)奏領先

基石藥業(yè)自2015年底成立以來，一直專注于創(chuàng)新腫瘤免疫治療及精準治療藥物研發(fā)及銷售。

創(chuàng)新藥產業(yè)的特點是研發(fā)周期長、耗資巨大、且失敗風險高，而抗腫瘤藥物的研發(fā)失敗風險更是遠高于其他藥品。據BIO Industry Analysis統(tǒng)計，通常一款新藥從I期臨床試驗到最終上市成功的概率為9.6%，而抗腫瘤相關藥物的這一概率僅為5.1%；大部分藥物在II期臨床試驗中平均成功率為30.7%，抗腫瘤藥物則僅為24.6%。

為縮短藥品從研發(fā)到成功上市的周期，基石藥業(yè)在建立和強化自身研發(fā)能力的同時，尋求與其他國際創(chuàng)新藥企的合作，一方面通過獲取已上市或晚期藥物區(qū)域開發(fā)權利來提升藥品開發(fā)進度和成功率，另一方面則將自主研發(fā)藥品授權在商業(yè)化領域具有優(yōu)勢的龍頭藥企進行市場開發(fā)，實現(xiàn)快速變現(xiàn)。

自成立以來，基石藥業(yè)迅速建立了包含15種抗腫瘤候選藥物的產品管線，其間在2018年，基石藥業(yè)先后與Blueprint Medicines和Agios制藥公司達成獨家合作與授權許可協(xié)議，推進普拉替尼、阿伐替尼和艾伏尼布單藥或聯(lián)合治療在中國臨床開發(fā)和商業(yè)。

2020年，基石藥業(yè)再度宣布與LegoChem Biosciences,Inc.就一款潛在同類首創(chuàng)或同類最優(yōu)的抗體偶聯(lián)藥物LCB71達成授權協(xié)議，獲得其在韓國以外的全球其他地區(qū)的開發(fā)和商業(yè)化權利。

為推動臨床試驗進程，基石藥業(yè)在尋求外部CRO公司合作以提升研發(fā)效率的同時，通過自主制定臨床開發(fā)策略、項目開發(fā)及執(zhí)行方案，大幅提升藥物評估的有效性，降低了企業(yè)研發(fā)時間和資金成本，藥品完成關鍵性臨床試驗及上市進度方面遠高于傳統(tǒng)臨床試驗效率。

據了解，創(chuàng)新生物藥從早期藥物發(fā)現(xiàn)到完成臨床試驗往往需要10年至15年，且需要數千萬美元到上億美元的巨額研發(fā)投入。而自2015年創(chuàng)立以來，基石藥業(yè)已先后有四款產品獲批上市。

與此同時，基石藥業(yè)一直在尋求擁有強大商業(yè)化團隊的合作伙伴。2020年9月，基石藥業(yè)與輝瑞達成戰(zhàn)略合作，輝瑞以購買股份的方式，斥資2億美元，獲得舒格利單抗在中國大陸地區(qū)的開發(fā)和商業(yè)化權利。在此次合作下，基石藥業(yè)有權獲得最高可達2.8億美元的舒格利單抗里程碑付款及額外的分級特許權使用費。

2020年10月，基石藥業(yè)再度將舒格利單抗和CS1003項目的海外開發(fā)與商業(yè)化權利授予了EQRx公司，授權金額達到13億美元。這兩款藥物可以作為多種聯(lián)合療法的骨架產品，未來擁有巨大可能性，并將進一步推動公司在中國推進基于這款藥物的聯(lián)合療法策略。

2021年11月，基石藥業(yè)與恒瑞醫(yī)藥達成戰(zhàn)略合作。根據協(xié)議，恒瑞醫(yī)藥將支付基石藥業(yè)總計13億元的首付和里程碑付款，從而獲得基石藥業(yè)針對抗CTLA-4單克隆抗體CS1002在大中華地區(qū)研發(fā)、注冊、生產和商業(yè)化的獨占權利。憑借上述合作，相關藥品尚在臨床研究階段就可為公司帶來超過16億美元的收入。

三、基石藥業(yè)主要產品管線的市場空間究竟有多大？

從產品管線來看，基石藥業(yè)主要布局中國高發(fā)癌種，包括肺癌等領域。

肺癌是全球發(fā)病率最高的腫瘤之一，其中非小細胞肺癌（NSCLC）占比超過80%。NSCLC常見的驅動基因包括EGFR、KRAS、c-MET、HER2基因突變和ALK/ROS1、RET基因重排。其中，EGFR的突變比例最高，治療首選是小分子替尼類藥物；針對EGFR/ALK突變陰性患者，抗PD-1&PD-L1單抗有望占據主要市場。

根據弗若斯特沙利文數據，2020年，中國非小細胞肺癌靶向藥物市場規(guī)模達到291億元，較2016年時增長超400%，并且這一規(guī)模有望在2022年達到543億元。

基石藥業(yè)目前在NSCLC布局的產品包括舒格利單抗、普拉替尼以及仍在臨床研究階段的洛拉替尼（針對ROS1突變）。

3.1 舒格利單抗（PD-1/PD-L1）

舒格利單抗是由基石藥業(yè)開發(fā)的抗PD-L1單克隆抗體，是基石藥業(yè)在肺癌藥領域重磅產品。

舒格利單抗此前已進行了多項注冊性臨床試驗，包括一項針對淋巴瘤的II期注冊臨床試驗(GEMSTONE-201研究)，以及四項分別在III期、Ⅳ期非小細胞肺癌、胃癌和食管癌的III期注冊臨床試驗。其中，第一大適應癥NSCLC IV期的上市申請已于2021年末獲批，這距離首位患者接受舒格利單抗給藥僅有四年時間。

2022年年初，憑借合作方輝瑞強大的市場渠道，基石藥業(yè)已實現(xiàn)該款產品（擇捷美）的商業(yè)銷售。

此外，舒格利單抗治療III期NSCLC的適應癥已于2022年5月獲批上市，成為全球首個唯一覆蓋中晚期肺癌適應癥的PD-(L)1抗體。

針對NSCLC療效突出的同時，舒格利單抗還覆蓋了廣泛的適應癥，目前基石藥業(yè)所推進的相關適應癥試驗中，旨在評價舒格利單抗單藥治療成人復發(fā)或難治性結外自然殺傷細胞/T細胞淋巴瘤（R/RENKTL）有效性和安全性的GEMSTONE-201試驗已在2022年1月到達主要終點，并憑借其優(yōu)異的實驗結果獲得中國國家藥監(jiān)局及美國食藥監(jiān)局突破性療法認定，基石藥業(yè)預計將于年內向國家藥監(jiān)局提交該適應癥的新藥上市申請。

此外，胃癌、食管鱗癌適應癥III期臨床試驗也已于2022年初完成患者入組，預計將于2022年底-2023年后先后完成關鍵數據讀出。

基于Evaluate Pharma和Cowen PD(L)1市場模型，預計用于治療NSCLC、胃癌及食管癌相關適應癥的PD-(L)1全球市場規(guī)模將在2026年底達到約300億美元。

3.2 普拉替尼及阿伐替尼（RET和KIT/PDGFRα）

普拉替尼（CS3009）、阿伐替尼（CS3007）均為美國BlueprintMedicines公司開發(fā)，基石藥業(yè)2018年取得了在中國市場開發(fā)及商業(yè)化的獨家許可。

普拉替尼被設計為致癌的RET突變體及融合蛋白的強效和選擇性抑制劑，是目前國內唯一獲批的單靶點RET抑制劑。根據主要療效資料顯示，該藥物用于治療RET融合陽性NSCLC患者具有較優(yōu)越且持久的抗腫瘤活性。

阿伐替尼作為一種高度特異性結合突變KIT及PDGFRα的抑制劑，可有效抑制突變KIT及PDGFRα活性，以達到抑制腫瘤細胞生長的目的。根據已發(fā)表的臨床前數據顯示，阿伐替尼對KIT和PDGFRA突變的胃腸道間質瘤（GIST）有強效的抑制作用。同時，其適應癥還包括系統(tǒng)性肥大細胞增多癥（SM）。

2021年3月，阿伐替尼用于治療GIST成人患者的NDA獲批。2021年6月，美國FDA已批準阿伐替尼用于晚期SM治療，基石藥業(yè)也已與中國國家藥監(jiān)局就該適應癥在國內注冊途徑達成一致。

3.3 洛拉替尼（ROS-1抑制劑）

洛拉替尼是輝瑞開發(fā)的一種對ALK和ROS1均產生抑制作用的雙靶點抑制劑，其對ALK已知的耐藥突變均有很強的抑制作用，被譽為第三代ALK抑制劑。

輝瑞用于治療ALK陽性晚期NSCLC適應癥的洛拉替尼產品已于4月28日獲批在中國上市?；帢I(yè)目前正與輝瑞合作，推進用于治療ROS1陽性晚期NSCLC適應癥的洛拉替尼產品開發(fā)。目前，洛拉替尼已從國家藥監(jiān)局取得該項適應癥的IND批準，并在今年5月實現(xiàn)關鍵研究首例患者入組。

3.4 艾伏尼布（IDH1）

艾伏尼布（CS3010）是一種異檸檬酸脫氫酶-1（IDH1）酶的口服靶向抑制劑，為同類首創(chuàng)抑制劑，此前其用于一線治療新診斷的急性髓系白血?。ˋML）患者、用于IDH1突變經治的局部晚期或轉移性膽管癌患者等適應癥已經獲美國FDA批準上市。

2022年1月，艾伏尼布（拓舒沃®）已獲得中國國家藥品監(jiān)督管理局批準，用于治療攜帶IDH1易感突變的成人復發(fā)或難治性AML患者。同時，艾伏尼布多項新適應癥正在積極探索中，包括在新診斷的IDH1突變AML成人患者的一線療法，以及用于IDH1突變經治的局部晚期或轉移性膽管癌患者等?；帢I(yè)預計未來將在向中國國家藥品監(jiān)督管理局提交針對一線AML適應癥的上市申請，并探索中國膽管癌橋接開發(fā)策略。

3.5 已上市產品市場空間超百億元

上述幾款產品中，普拉替尼、阿伐替尼以及艾伏尼布目前已上市適應癥覆蓋腫瘤患者規(guī)模達到10000人。在此基礎上，公司正加快拓展已上市產品適應癥的步伐，預計將延伸覆蓋一線NSCLC、甲狀腺癌、急性髓系白血病、膽管癌及骨髓增生異常綜合癥等其他適應癥的共計約90000名患者。

伴隨公司在研新藥及新適應癥陸續(xù)提交NDA，公司產品市場潛力也將不斷凸顯。尤其是基石藥業(yè)是以打造聯(lián)合治療方案為主要目標，多種臨床后期產品之間、與仍處于研發(fā)早期階段的藥品之間均存在生物醫(yī)學方面的機制互補，有望出現(xiàn)多種藥物聯(lián)合用藥方案，從而進一步拓展公司產品的市場空間。

華創(chuàng)證券在相關研報中給予上述相關產品估值：舒格利單抗約82.43億元、艾伏尼布7.1億元、阿伐替尼11.39億元、普拉替尼20.4億元。同時，對其他產品打包估值為10.97億元。

四、致力于商業(yè)價值，虧損料逐年收窄

隨著產品的陸續(xù)上市，公司商業(yè)推廣力度也在加大，2021年行政、銷售費用達5.6億元，增近100%。

招商香港認為，基石藥業(yè)正在實現(xiàn)產品管線商業(yè)價值的最大化，由自建商業(yè)團隊推進三款精準治療藥物的商業(yè)化（約160-170名銷售代表覆蓋超過130個城市的600多家醫(yī)院），以及通過與輝瑞強大的商業(yè)化網絡推進舒格利單抗銷售（輝瑞擁有超過1000名腫瘤線銷售代表并覆蓋4600多家醫(yī)院），預計公司的商業(yè)化戰(zhàn)略能夠為后續(xù)的適應癥擴展進一步鋪平道路。隨著公司藥品銷售收入規(guī)模不斷擴大，公司虧損規(guī)模預計將逐年收窄。

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