4月28日，三一重工（600031.SH）發(fā)布2022年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入200.77億元，同比減少39.76%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.90億元，同比減少71.29%。

這已經(jīng)是公司連續(xù)四個(gè)季度單季凈利潤(rùn)同比下滑，2021年第四季度公司甚至虧損達(dá)5.33億元。

三一重工可以說是被投資者吐槽最多的藍(lán)籌股之一，公司曾經(jīng)是“大國(guó)重器”，兩年漲五倍，風(fēng)光無限。自2021年年初開始連續(xù)下跌，一年多跌去65%，從三一重工差點(diǎn)跌成了“一三重工”。

下跌趨勢(shì)中，三一重工的投資者數(shù)量不斷增長(zhǎng)，2021年3月末公司股東人數(shù)僅69萬戶，截至今年一季度末已達(dá)112萬戶。

業(yè)績(jī)持續(xù)下行，挖掘機(jī)銷量低迷

公司的業(yè)績(jī)下滑始于去年二季度。背后的原因在于工程機(jī)械受經(jīng)濟(jì)周期的影響較大。

中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2021年1-12月共銷售挖掘機(jī)34.28萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)1.52萬臺(tái)，增幅僅為4.63%。其中，國(guó)內(nèi)是主要渠道，共銷售27.44萬臺(tái)，同比下降6.32%；出口6.84萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)97%，超市場(chǎng)預(yù)期。海外經(jīng)濟(jì)的爆發(fā)，無疑對(duì)下行周期起到一定的對(duì)沖作用。

要知道2016年以來，國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)銷量持續(xù)保持高增速，2021年相當(dāng)于踩了“急剎車”。

在充分受益上一年疫情下的宏觀經(jīng)濟(jì)刺激的紅利之后，2021年，包括財(cái)政政策轉(zhuǎn)向偏緊、基建增速放緩、原材料上漲等因素，壓制了工程機(jī)械股價(jià)及市場(chǎng)需求，工程機(jī)械飽受周期低迷之殤。

挖掘機(jī)銷量不景氣，自然也反映在三一重工的年報(bào)中。

2021年三一重工實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1068.73億元，同比增長(zhǎng)6.82%；歸母凈利潤(rùn)120.33億元，同比下降22.04%。這也是2016年以來，三一重工首次利潤(rùn)下滑。

2021年銷售毛利率為25.85%，同比下降3.97個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率為11.62%，同比下降4.35個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率為14.9%，同比提升2.1個(gè)百分點(diǎn)，主要是銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別提升。

時(shí)至今年一季度，根據(jù)上述統(tǒng)計(jì)口徑，2022年1-3月挖掘機(jī)共銷售7.7萬臺(tái)，同比下降39.2%；其中國(guó)內(nèi)5.19萬臺(tái)，同比下降54.3%；出口2.53萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)88.6%。

截至目前，挖掘機(jī)銷量已連續(xù)十一個(gè)月同比下滑。

三一重工的“周期魔咒”

挖掘機(jī)是工程機(jī)械行業(yè)最主要的子行業(yè)，是該行業(yè)及基建的晴雨表，屬于典型的周期性行業(yè)。

三一重工作為其中的龍頭，業(yè)績(jī)波動(dòng)性一直較大，2015年時(shí)公司凈利潤(rùn)僅有0.05億元，到2020年峰值時(shí)凈利潤(rùn)達(dá)到120.3億元，凈利潤(rùn)波動(dòng)超1000倍。

復(fù)盤三一重工過往歷史，第一階段為2005年至2011年，受益于宏觀經(jīng)濟(jì)，公司處于景氣周期，雖然08年因金融危機(jī)，利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，但2008年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)50%，說明公司和行業(yè)還在快速擴(kuò)張期。

第二階段為2012年至2015年，公司處于衰退周期。2011年公司營(yíng)業(yè)收入507.7億元，而2015年?duì)I收僅剩下234.7億元，期間降幅超50%；2011年公司凈利潤(rùn)為86.49億元，一直萎縮到2015年的0.05億元。

過去的17年，三一重工經(jīng)歷了業(yè)績(jī)?nèi)齻€(gè)輪回，2005年至2011年景氣周期—2012年至2015年衰退周期——2016年至2020年景氣周期。業(yè)績(jī)周期對(duì)應(yīng)的股市表現(xiàn)——

從股價(jià)表現(xiàn)來看，上一輪衰退周期，股價(jià)自2011年高點(diǎn)跌至2016年1月份的低點(diǎn)，跌幅超過70%，自2021年初開始的本輪衰退周期，股價(jià)跌幅目前也有65%。

股價(jià)彈性之大，也決定了三一重工這類周期股的投資策略和價(jià)值股不一樣——需要在周期底部時(shí)，保持清醒，捕捉周期拐點(diǎn)可能來臨的信號(hào)，一旦人聲鼎沸時(shí)，應(yīng)離場(chǎng)套現(xiàn)，“深藏功與名”。

歷史可以尋找規(guī)律，卻不能簡(jiǎn)單類比，本輪下跌何時(shí)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)還未可知。三一重工雖然屬于周期行業(yè)，但公司營(yíng)收規(guī)模還是螺旋式上升，相應(yīng)的，股價(jià)底部也在不斷抬高。

畢竟，三一的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是全球龍頭卡特彼勒，后者的市值目前1138.44億美金，是三一重工的5倍還多。

結(jié)語——

“機(jī)械茅”今年機(jī)會(huì)如何，本輪衰退周期何時(shí)迎來向上拐點(diǎn)，還是需要跟蹤宏觀數(shù)據(jù)，包括基建和地產(chǎn)行業(yè)的需求變化。

東吳證券研報(bào)表示，考慮到出口高速增長(zhǎng)、同期基數(shù)下降，預(yù)計(jì)2022年三季度行業(yè)同比增速有望轉(zhuǎn)正，2022年初以來，已有超60個(gè)城市通過降低購房資格要求、降低首付比例、放寬貸款要求、下調(diào)房貸利率等方式穩(wěn)定地產(chǎn)。工程機(jī)械板塊前期回調(diào)較多，基建、地產(chǎn)兩大下游邊際改善，估值具備修復(fù)空間。

不過也應(yīng)考慮到，工程機(jī)械的成本中，鋼鐵等大宗商品占比較大，在目前上游資源漲價(jià)的背景下，勢(shì)必對(duì)下游產(chǎn)生一定壓力。三一重工的業(yè)績(jī)能否企穩(wěn)，股價(jià)何時(shí)反彈，依舊面臨較多不確定性。

值得一提的是，4月28日，三一重工宣布，擬推2022年員工持股計(jì)劃，規(guī)模不超4.85億元。

作者|飛魚

編輯|lele

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