1、供給端：產(chǎn)能有瓶頸，供應擴張存天花板

由于中國一次能源消費結構中煤炭占比接近60%，而碳排放能源來源結構中煤炭占比更是超過70%，因此中國碳排放達峰可能絕大多數(shù)取決于煤炭消費的達峰，只有通過發(fā)展清潔能源替代煤炭的消費，才能控制碳排放的繼續(xù)增長。因此我們看到“2030達峰”戰(zhàn)略的制定，或許為我們提供了中國煤炭消費絕對量的頂點時空位置的指引，那么，在這種強戰(zhàn)略與明確目標實現(xiàn)之前，能源困境的破局可能會通過加速清潔能源發(fā)展速度、提升煤炭利用效率為主要途徑，這或許是短期困難與長期戰(zhàn)略實現(xiàn)的矛盾，而矛盾的導向可能是以長期戰(zhàn)略為根本。這是當前能源困境下煤炭行業(yè)不會大幅擴產(chǎn)能的邏輯背景。

2、需求端：經(jīng)濟穩(wěn)增長，動力煤消費有保障

2021年在經(jīng)濟復蘇與出口拉動的情況下，能源需求達到歷史天量，供應彈性的不足導致動力煤社會庫存大幅去化，能源儲備安全墊下降，煤炭價格創(chuàng)出歷史最高記錄，而隨著四季度強保供政策推出，市場缺口逐漸彌補，社會庫存開始累積，“煤荒”問題得以緩和。然能源供應問題緩和卻并未緩解，國內產(chǎn)能增量有限，過度挖掘勢必透支未來生產(chǎn)增量；海外地緣沖突不斷，國際能源貿易體系進一步惡化，供需關系繼續(xù)失衡。內憂外患之下，優(yōu)先保證電煤端的能源穩(wěn)定也是不得已而為之，現(xiàn)貨價格彈性擴大也是必然的邏輯結果。因此我們預計，在電煤長協(xié)充分保證的前提下，2022年非電煤現(xiàn)貨采購價格中樞從2021年的1000元/噸上升到1400元/噸，最高價格仍舊存在創(chuàng)新高的可能。

3、行業(yè)展望：高利潤、強現(xiàn)金，黑金價值重構

當市場投資者認為新能源發(fā)展進入快車道之時，其實也就認識到了傳統(tǒng)化石能源的開發(fā)週期已經(jīng)臨近尾聲?！疤歼_峰碳中和”帶來的能源變革受益的不只是新能源設備行業(yè)，更包括傳統(tǒng)化石能源開采行業(yè)。只是新能源設備行業(yè)的投資回報來源于需求彈性的快速擴張，屬于政策支持下的顯性因素，而傳統(tǒng)化石能源開采行業(yè)的投資回報來源于供應彈性的持續(xù)低迷。我們認為未來的碳達峰10年，或許也是傳統(tǒng)化石能源企業(yè)最后的輝煌10年，中國化石能源開采企業(yè)絕大多數(shù)就是煤炭開采企業(yè)，煤炭能源供需的持續(xù)緊平衡帶來的是煤炭價格的持續(xù)高位與企業(yè)利潤率的持續(xù)高位。高利潤強現(xiàn)金流之下，煤炭行業(yè)的盈利週期更長，資本投入后的回報也更加穩(wěn)定。

風險提示：經(jīng)濟增長不及預期；房建恢復不及預期；在建產(chǎn)能投放超預期。

標簽： 天風證券