美國(guó)2年-10年收益率曲線接近倒掛，中金公司預(yù)測(cè)10年利率將趨勢(shì)上升至2.6%到2.7%區(qū)間，若四季度經(jīng)濟(jì)顯露疲軟則利率可能有下行風(fēng)險(xiǎn)。宏觀層面，通脹是美聯(lián)儲(chǔ)目前面臨的最大問題，貨幣加速緊縮可能加大經(jīng)濟(jì)下行壓力，增加衰退風(fēng)險(xiǎn)。然而現(xiàn)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)到哪一步了呢？中金公司這篇文章我們針對(duì)最近收到的投資者關(guān)于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)問題，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀、利率倒掛前后的股市、地區(qū)及行業(yè)的表現(xiàn)進(jìn)行了一個(gè)簡(jiǎn)單梳理。

美國(guó)私有部門的投資以及消費(fèi)意愿目前如何？

就企業(yè)投資而言，企業(yè)投資取決于兩個(gè)關(guān)鍵（一）企業(yè)是否有投資能力，（二）企業(yè)是否有投資意愿。就投資能力而言，美國(guó)企業(yè)目前盈利能力仍然可觀，每股盈利增速仍然處于高位。

就投資意愿而言，最近美國(guó)CEO信心指數(shù)下降值得關(guān)注。由于通脹因素、勞工短缺和供應(yīng)鏈問題的影響，美國(guó)CEO信心指數(shù)從去年Q3開始接連下滑，并且最新資料更新在2月初期，尚未反映俄烏沖突可能帶來的影響與變化。這個(gè)指標(biāo)通常領(lǐng)先美國(guó)投資支出增速大概2個(gè)季度。接下來的走勢(shì)取決于俄烏局勢(shì)是否能有所緩解（已初見端倪）以及通脹能否得到有效的控制（尚未明朗）。但總體而言，CEO信心指數(shù)仍然處于正的區(qū)間，這代表美國(guó)的投資支出能持續(xù)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的機(jī)率仍然較大。

另外，美國(guó)的NFIB調(diào)查顯示，美國(guó)在未來3-6月有投資計(jì)畫的公司占比仍然處于2008年以后的較高位置。我們?cè)趫?bào)告《資本開支：全球復(fù)蘇的第三步》提到，現(xiàn)在絕大多數(shù)國(guó)家的資本開支仍未達(dá)到疫情前的水準(zhǔn)，隨著疫情消退，供給瓶頸的緩解和資本開支共振都能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)起到支撐作用。

就居民部門而言，目前美國(guó)的零售增速仍然維持在一個(gè)較高水準(zhǔn)。通常情況下，一個(gè)緊張的勞工市場(chǎng)意味著勞動(dòng)力的議價(jià)能力有所提升，對(duì)消費(fèi)能力和意愿都應(yīng)該有所幫助，但是較高的通脹水準(zhǔn)對(duì)勞動(dòng)力的實(shí)際工資有所沖擊。

這就導(dǎo)致我們看到的兩大測(cè)量美國(guó)消費(fèi)信心的指數(shù)從2021年中期開始有了顯著背離。美國(guó)諮商會(huì)(Conference Board)消費(fèi)信心指數(shù)仍然在高位，而密西根大學(xué)消費(fèi)信心指數(shù)則降到了衰退期間的同等水準(zhǔn)。前者更多反映勞工市場(chǎng)情況，而后者則對(duì)通脹更為敏感。上一次兩個(gè)指標(biāo)出現(xiàn)如此大的背離發(fā)生在1970年代末期，同樣是通脹高企的時(shí)候。接下來是密西根指數(shù)企穩(wěn)回升，還是美國(guó)諮商會(huì)消費(fèi)信心指數(shù)跟著下降，取決于美聯(lián)儲(chǔ)是否能在保證勞動(dòng)力市場(chǎng)穩(wěn)定的同時(shí)控制通脹。

然而，有些因素不在美聯(lián)儲(chǔ)的控制范圍，如俄烏局勢(shì)和供給瓶頸。但如果按照去年美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室(CBO)對(duì)美國(guó)潛在GDP的測(cè)算和我們對(duì)美國(guó)2022年3.5%實(shí)際GDP增速的預(yù)期來看，美國(guó)到2022年底僅能填平其產(chǎn)出缺口。當(dāng)然現(xiàn)在面臨的問題是潛在GDP 有可能被高估了，尤其是在勞動(dòng)力參與度以及供應(yīng)鏈的恢復(fù)顯著低于預(yù)期的情形下。

如果暫時(shí)不擔(dān)心衰退，利率倒掛本身是不是個(gè)問題？

就權(quán)益市場(chǎng)而言，利率倒掛本身不構(gòu)成太大威脅。歷史上，標(biāo)普在利率倒掛期間仍然能有所表現(xiàn)，平均在利率倒掛大概10個(gè)月后見頂，僅領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)衰退6個(gè)月左右（相較之下，利率倒掛通常領(lǐng)先衰退16個(gè)月左右）。

自1988年以來，標(biāo)普見頂?shù)臅r(shí)間和利率倒掛的間隔時(shí)間則更長(zhǎng)，平均滯后達(dá)17個(gè)月，但僅僅領(lǐng)先衰退4個(gè)月。就地區(qū)而言，倒掛前后表現(xiàn)較弱的為新興市場(chǎng)，往往更高的美債利率對(duì)新興市場(chǎng)不利。但利率倒掛后3-6月，當(dāng)利率已經(jīng)充分反應(yīng)加息預(yù)期，納斯達(dá)克和新興市場(chǎng)則會(huì)有更好表現(xiàn)。

就行業(yè)表現(xiàn)而言，金融和偏防御型行業(yè)在利率倒掛前6個(gè)月到前3個(gè)月期間跑贏，但在利率將要倒掛時(shí)市場(chǎng)風(fēng)格開始轉(zhuǎn)變，週期行業(yè)開始跑贏。倒掛后3到6個(gè)月行業(yè)表現(xiàn)則更趨于平衡。

在這一輪週期下，我們認(rèn)為未來兩三個(gè)月內(nèi)美國(guó)通脹仍是核心矛盾（《量化加息縮表對(duì)經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)的影響》）。在通脹得到顯著緩解或者拐點(diǎn)出現(xiàn)前，股市短期內(nèi)可能仍延續(xù)波動(dòng)?；鶞?zhǔn)情形下，我們預(yù)計(jì)通脹拐點(diǎn)可能于年中或三季度初期附近出現(xiàn)，而下半年美股尤其納斯達(dá)克可能仍有表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

標(biāo)簽： 信心指數(shù)