國(guó)內(nèi)變頻用變壓器龍頭新特電氣即將上市（4月07日申購(gòu)），在國(guó)產(chǎn)品牌變頻用變壓器制造商中市場(chǎng)份額排名第一。公司是變頻用變壓器國(guó)產(chǎn)化的先行者，研發(fā)、生產(chǎn)出了首臺(tái)國(guó)產(chǎn)變頻用變壓器，打破了國(guó)外品牌的壟斷并實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代。

（根據(jù)中國(guó)電器工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)信息，國(guó)產(chǎn)品牌變頻用變壓器制造商市場(chǎng)份額排名先后順序分別為：新特電氣、上海北變、金盤(pán)科技及中電電氣。）

公司2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.41億元，據(jù)招股書(shū)，公司市場(chǎng)占有率超過(guò)25%，占據(jù)了較大的市場(chǎng)份額。

公司是領(lǐng)先的國(guó)產(chǎn)品牌變頻用變壓器制造商，主營(yíng)業(yè)務(wù)為以變頻用變壓器為核心的各式特種變壓器、電抗器的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售及配套產(chǎn)品的銷(xiāo)售。工業(yè)、制造業(yè)設(shè)備的變頻調(diào)速主要通過(guò)變頻器實(shí)現(xiàn)，公司的核心產(chǎn)品變頻用變壓器是變頻器的核心部件之一，該類(lèi)產(chǎn)品收入的增長(zhǎng)依賴(lài)于高壓變頻器行業(yè)及市場(chǎng)的發(fā)展。

報(bào)告期內(nèi)（2018-2021年上半年），變壓器類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為93.07%、92.75%、94.20%和95.11%，占比較高，是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源，電抗器和其他維修及配件收入對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)程度相對(duì)較低。

我國(guó)高壓變頻器市場(chǎng)一直保持著較高的增長(zhǎng)率，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院《2021-2026年中國(guó)變頻器行業(yè)市場(chǎng)前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》，我國(guó)高壓變頻器市場(chǎng)目前市場(chǎng)規(guī)模約137億元，預(yù)計(jì)2026年可達(dá)221億元，未來(lái)五年將增長(zhǎng)61.31%。

在應(yīng)用方面，電力行業(yè)是高壓變頻器應(yīng)用量較大的行業(yè)。根據(jù)上述前瞻研究院的報(bào)告，近年來(lái)，電力行業(yè)對(duì)高壓變頻器的需求占高壓變頻器總需求的比例為15%。2012-2020年，電力行業(yè)對(duì)高壓變頻器的需求總體呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2020年，電力行業(yè)對(duì)高壓變頻器的需求量約為20.6億元。

此外，在近年新能源火熱的背景下，公司產(chǎn)品也是實(shí)現(xiàn)低碳節(jié)能的很重要的因素之一。據(jù)招股書(shū)描述：“包括變頻調(diào)速技術(shù)在內(nèi)的各項(xiàng)電力電子技術(shù)可有效達(dá)到節(jié)能的效果，也是實(shí)現(xiàn)新能源可靠利用的重要保障?！?/p>

公司建立了廣泛的大客戶(hù)群體，是施耐德（利德華福）、ABB、西門(mén)子、富士電機(jī)、日立、羅克韋爾等國(guó)際知名變頻器制造商及臥龍電驅(qū)（600580）、英威騰（002334）、新風(fēng)光、匯川技術(shù)（300124）、科陸電子（002121）、合康新能（300048）等國(guó)內(nèi)大型變頻器制造商的認(rèn)證供應(yīng)商，建立了長(zhǎng)期、穩(wěn)定的合作伙伴關(guān)系，與客戶(hù)開(kāi)展深度合作并配合其新產(chǎn)品進(jìn)行聯(lián)合開(kāi)發(fā)。

下表為2021年上半年，公司排名前列的客戶(hù)情況。

報(bào)告期內(nèi)，公司各期對(duì)前五大客戶(hù)銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例超過(guò)50%，客戶(hù)集中度相對(duì)較高。公司表示，公司雖不存在嚴(yán)重依賴(lài)于少數(shù)客戶(hù)的情況，但若主要客戶(hù)流失、主要客戶(hù)因各種原因大幅減少對(duì)公司采購(gòu)量或要求大幅下調(diào)產(chǎn)品價(jià)格，將對(duì)公司收入及盈利水平構(gòu)成不利影響。

產(chǎn)業(yè)鏈情況：

1、上游情況。變頻用變壓器行業(yè)上游主要為硅鋼片、有色金屬（銅、鋁）及絕緣材料等原材料供應(yīng)商。行業(yè)內(nèi)企業(yè)主要采購(gòu)大宗、通用型的原材料，再對(duì)原材料進(jìn)行加工并投入產(chǎn)品生產(chǎn)。因此，硅鋼片、有色金屬及絕緣材料等物料的供應(yīng)價(jià)格波動(dòng)，將直接影響行業(yè)整體成本水平。

2021年上半年，公司扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)同比下降7.00%。公司解釋?zhuān)瑯I(yè)績(jī)下滑的主要原因是2020年末以來(lái)主要原材料銅、鋁、硅鋼片采購(gòu)價(jià)格大幅上漲所致。

公司提示風(fēng)險(xiǎn)：

如果原材料價(jià)格上漲因素在短期內(nèi)進(jìn)一步持續(xù)，將導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)成本持續(xù)增加，由于價(jià)格傳導(dǎo)的滯后性，發(fā)行人短期內(nèi)將面臨經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

2、下游情況。變頻用變壓器制造企業(yè)自主進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)及物料采購(gòu)，產(chǎn)品主要面向下游變頻器制造商銷(xiāo)售。高壓變頻器產(chǎn)品使用者，也是變頻用變壓器產(chǎn)品終端用戶(hù)，主要為電力、冶金、石化、建材、市政及機(jī)械配套等工業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的變頻電氣系統(tǒng)需求用戶(hù)。變頻用變壓器行業(yè)與下游高壓變頻器行業(yè)關(guān)聯(lián)度較高。

報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率與同行業(yè)可比公司相比，綜合毛利率水平較高，如下表。

公司認(rèn)為毛利率水平較高原因：主要在于行業(yè)壁壘、產(chǎn)品的技術(shù)附加值等。

具體來(lái)看，據(jù)招股書(shū)表述：

新特電氣主要產(chǎn)品變頻用變壓器屬于高度定制化的特種變壓器產(chǎn)品，每臺(tái)變壓器產(chǎn)品的性能、參數(shù)、指標(biāo)、結(jié)構(gòu)的要求均不相同，對(duì)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)要求及生產(chǎn)工藝要求較高，行業(yè)技術(shù)壁壘較高，產(chǎn)品的技術(shù)附加值高，保證了公司業(yè)務(wù)的高毛利率水平。

可比公司中特變電工、中國(guó)西電、中能電氣、國(guó)網(wǎng)英大主要產(chǎn)品電力變壓器，屬于標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的產(chǎn)品，產(chǎn)品的設(shè)計(jì)要求、生產(chǎn)工藝標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，行業(yè)技術(shù)壁壘較低，市場(chǎng)參與者較多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)比較激烈。

可比公司金盤(pán)科技產(chǎn)品中包含特種干式變壓器，其中VPI型移相整流變壓器和抽水蓄能SFC變壓器與中高壓變頻器相配套，此部分產(chǎn)品與公司產(chǎn)品相類(lèi)似，但此部分產(chǎn)品占金盤(pán)科技主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例較低。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，注意應(yīng)收賬款情況。據(jù)招股書(shū)：

報(bào)告期內(nèi)，公司各期末應(yīng)收賬款凈額分別為12,906.53萬(wàn)元、15,051.89萬(wàn)元、17,111.94萬(wàn)元、16,124.30萬(wàn)元，占同期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為36.60%、39.17%、38.65%、34.79%，占同期總資產(chǎn)的比例分別為19.40%、21.80%、22.74%、20.55%，應(yīng)收賬款規(guī)模相對(duì)較大。

公司所處行業(yè)普遍存在付款期限較長(zhǎng)的情況。同時(shí)，公司產(chǎn)品主要用于各類(lèi)項(xiàng)目建設(shè)，若項(xiàng)目發(fā)生延期，亦可能影響公司客戶(hù)的實(shí)際付款周期。因此，若公司主要債務(wù)人的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生重大不利變化，公司需面對(duì)應(yīng)收賬款發(fā)生大額壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。

作者：許螣垚

作者|許螣垚

編輯|Sukie

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