北京時(shí)間9月3日晚，美股突然大跌，疫情后屢創(chuàng)新高的納斯達(dá)克指數(shù)跳水逾4%，同時(shí)國(guó)際金價(jià)、比特幣也一度下挫，這不禁讓人感到“3月重現(xiàn)”——投資者拋售一切、只為了換取美元流動(dòng)性。

9月4日開盤，亞太股市普跌。不過(guò)恐慌指數(shù)VIX攀升幅度并不大，從此前的22左右升至33附近。3月時(shí)，VIX一度飆升至66的歷史高位。

“這仍是一個(gè)技術(shù)性調(diào)整，納斯達(dá)克也有繼續(xù)下跌5%-10%的可能性。但就長(zhǎng)期來(lái)看，這仍是入場(chǎng)的機(jī)會(huì)。市場(chǎng)不確定性仍然很多，我們可能會(huì)看到銀行、能源和工業(yè)等此前跑輸大盤的板塊開始追趕，但是科技領(lǐng)軍企業(yè)仍然會(huì)持續(xù)領(lǐng)跑。”某華爾街投行資深主管馮磊(Mitch)對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

接受記者采訪的國(guó)內(nèi)外的基金經(jīng)理、策略師都普遍表示，本周前后的經(jīng)濟(jì)基本面并未有太大改變，美國(guó)流動(dòng)性仍然充裕，比起“3月重現(xiàn)”，更傾向于是技術(shù)調(diào)整。雖然科技企業(yè)盈利更佳、納斯達(dá)克此前屢創(chuàng)新高，但快速攀升后的回調(diào)難以避免。需要注意的是，地緣政治摩擦在美國(guó)大選前有加劇的跡象，在市場(chǎng)估值較高的背景下，仍有可能觸發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)，需要管理風(fēng)險(xiǎn)。

美股漲速過(guò)快引發(fā)暴跌

美東時(shí)間周四(3日)，受到科技股普遍回調(diào)的影響，此前迭創(chuàng)新高的美國(guó)三大股指當(dāng)天全線暴跌，遭遇數(shù)月來(lái)最大跌幅。截至收盤，道指跌2.78%，報(bào)28292.73點(diǎn);納指跌4.96%，報(bào)11458.10點(diǎn);標(biāo)普500指數(shù)跌3.51%，報(bào)3455.06點(diǎn)。

美股周四暴跌后，兩位美聯(lián)儲(chǔ)高官相繼對(duì)市場(chǎng)又潑了兩盆冷水。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克(Raphael Bostic)表示，“我們應(yīng)該對(duì)資產(chǎn)泡沫感到擔(dān)憂”。而芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席伊萬(wàn)斯(Charles Evans)則稱，“我對(duì)在如此不確定的情況下，股市還在上升感到驚奇。”

摩根資產(chǎn)管理全球市場(chǎng)策略師朱超平對(duì)記者稱，受到科技板塊下行的拉動(dòng)，美股隔夜出現(xiàn)較大幅度下跌，反映出市場(chǎng)在前期成長(zhǎng)股連續(xù)上漲的基礎(chǔ)上面臨技術(shù)性調(diào)整的壓力。成長(zhǎng)股的股價(jià)連續(xù)創(chuàng)出歷史新高，已經(jīng)充分反映未來(lái)成長(zhǎng)預(yù)期，且投資者扎堆嚴(yán)重，因此出現(xiàn)前期獲利資金賣出的趨勢(shì)。昨晚關(guān)于美國(guó)新一輪財(cái)政刺激難產(chǎn)的市場(chǎng)傳聞可能觸發(fā)了這一次調(diào)整。

朱超平也提及，經(jīng)濟(jì)基本面和政策方面并沒(méi)有發(fā)生明顯逆轉(zhuǎn)，美國(guó)PMI顯示經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張狀態(tài)，且美聯(lián)儲(chǔ)保持其政策寬松，都為市場(chǎng)提供支持。最近關(guān)于疫苗開發(fā)和應(yīng)用的正面消息不斷增加，也有利于價(jià)值和周期板塊的表現(xiàn)。市場(chǎng)在短期調(diào)整后，可能出現(xiàn)板塊輪動(dòng)的走勢(shì)，科技成長(zhǎng)股企穩(wěn)調(diào)整，而價(jià)值和周期股出現(xiàn)補(bǔ)漲。此外，除了疫情的影響，美國(guó)總統(tǒng)選舉的動(dòng)態(tài)也可能引起市場(chǎng)動(dòng)蕩。目前特朗普的支持率有明顯上升，可能被市場(chǎng)解讀為正面信號(hào)。

值得一提的是，盡管今年美股創(chuàng)下疫情前的新高，但機(jī)構(gòu)近期仍持較為積極的看法。例如，瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理多元資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)高級(jí)投資經(jīng)理黃思遠(yuǎn)日前對(duì)記者表示，有部分市場(chǎng)人士認(rèn)為股票已經(jīng)與經(jīng)濟(jì)脫鉤。蘋果市值達(dá)2萬(wàn)億美元，很多聲音質(zhì)疑，認(rèn)為只是寬松貨幣政策引起的泡沫。我們認(rèn)為這些都是錯(cuò)誤的說(shuō)法。市場(chǎng)出現(xiàn)的是質(zhì)素上的分化，不是非理性脫鉤。

具體而言，美股的股票回報(bào)出現(xiàn)了較大分化。年初至8月20日，各大指數(shù)中，成分股錄得正負(fù)回報(bào)的百分比分別為——標(biāo)普500: 正回報(bào)41.4%，負(fù)回報(bào)58.6%;納斯達(dá)克：正回報(bào)41.9%，負(fù)回報(bào)31.3%;道瓊斯：正回報(bào)33.3%，負(fù)回報(bào)67.7%。 “事實(shí)上很大部分股票年初至今仍錄得負(fù)回報(bào)。所以，股市和實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫鉤程度沒(méi)有市場(chǎng)認(rèn)為那么高。仍然錄得負(fù)回報(bào)的股票包括郵輪、航空運(yùn)營(yíng)商、傳統(tǒng)零 售商和能源股。如果這些股票今年以來(lái)的表現(xiàn)都錄得正回報(bào)，那么股市就真正與經(jīng)濟(jì)脫鉤了。”黃思遠(yuǎn)稱，錄得正回報(bào)的往往是一些受長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)增長(zhǎng)推動(dòng)的科技龍頭，它們現(xiàn)金充裕，在2~4個(gè)月的時(shí)間里實(shí)現(xiàn)了2~4 年的增長(zhǎng)。折現(xiàn)現(xiàn)金流估值被向前拉了 2~4年，這些真正的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者比以往任何時(shí)候都更有優(yōu)勢(shì)，資產(chǎn)負(fù)債表也較強(qiáng)。

不過(guò)，當(dāng)前地緣政治摩擦在大選前有加劇的跡象，“在市場(chǎng)估值較高的背景下，仍有可能觸發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)。因此，除了在美股市場(chǎng)尋找板塊輪動(dòng)的機(jī)會(huì)，對(duì)亞洲債券的配置，以及對(duì)亞洲和中國(guó)股票的配置，都是管理風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)的必要手段。”朱超平稱。

關(guān)注溢出效應(yīng)

亞太市場(chǎng)開盤大幅下挫，后續(xù)的溢出效應(yīng)持續(xù)受到投資者關(guān)注。

9月4日，港股開盤后阿里巴巴、小米等大幅下挫。建銀國(guó)際首席港股策略師趙文利隊(duì)對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，美股暴跌對(duì)港股將不可避免地產(chǎn)生外溢效應(yīng)，但受益于更為穩(wěn)健的基本面和防疫形勢(shì)，強(qiáng)勢(shì)的港元和人民幣匯率，港股的波動(dòng)性和下行空間將顯著小于美股。

但是板塊輪動(dòng)同樣可能在港股市場(chǎng)出現(xiàn)。他稱，結(jié)構(gòu)上看，隨著9月7日恒指成分股季度調(diào)整正式生效，之前連續(xù)上漲的科技股也有望借勢(shì)回吐，資金轉(zhuǎn)向內(nèi)需股和防御類板塊。隨著香港本地疫情趨于平穩(wěn)及未來(lái)逐步恢復(fù)通關(guān)預(yù)期升溫，本地股將有估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

整體來(lái)看，趙文利認(rèn)為，隔夜美股暴跌缺乏明顯的催化劑，更像是獲利盤涌現(xiàn)導(dǎo)致的技術(shù)性回調(diào)。但之前流動(dòng)性寬松預(yù)期和擁擠化交易累積的巨大升幅和獲利盤已使的美股科技股的估值變得越來(lái)越不可持續(xù)。下一步需要關(guān)注的是本周五的重磅非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，在公布前，盲目樂(lè)觀的投資者情緒開始變得十分脆弱和敏感。同時(shí)，近期美聯(lián)儲(chǔ)模糊的貨幣政策框架調(diào)整以及停滯的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，流動(dòng)性的邊際利好已經(jīng)明顯下降，因此投資者也在等待美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)“平均通脹目標(biāo)”給出更多細(xì)節(jié)。再加上遲遲難產(chǎn)和不斷縮水的財(cái)政刺激預(yù)期也在讓市場(chǎng)感到不安。疫情持續(xù)蔓延但疫苗不太可能在大選前上市也令市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)二次下滑感到擔(dān)憂。

就A股而言，機(jī)構(gòu)認(rèn)為，9月份股市風(fēng)格有望平均化，行業(yè)間的落差有望收斂。

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對(duì)記者表示，疫情影響企業(yè)盈利，中報(bào)業(yè)績(jī)遜于去年同期。此前公布中報(bào)的3300家上市公司，合計(jì)凈利潤(rùn)比去年同期下滑15.5%，增速中位數(shù)是90.9%。但是，近幾個(gè)月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)改善，7月增速接近20%。今年前8個(gè)月，市場(chǎng)分化很大，消費(fèi)股和科技股一路上漲，而周期股走勢(shì)慘淡。市場(chǎng)分化背后存在各種邏輯。首先資金的流動(dòng)是驅(qū)動(dòng)行業(yè)分化的直接力量;其次中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期中消費(fèi)強(qiáng)、投資弱的趨勢(shì)是行業(yè)估值分化的重要邏輯;此外，“雙循環(huán)”強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需的戰(zhàn)略基點(diǎn)，給消費(fèi)行業(yè)和科技創(chuàng)新提供了空間和動(dòng)能。此外，短期內(nèi)疫情防控仍不會(huì)全面取消，對(duì)消費(fèi)和投資影響也不同。

在吳照銀看來(lái)，展望今年后幾個(gè)月，食品CPI有望繼續(xù)下行，消費(fèi)行業(yè)恐將走弱;而PPI則進(jìn)一步走強(qiáng)，利好周期行業(yè)。CPI和PPI剪刀差收窄，有助于市場(chǎng)風(fēng)格切換。同時(shí)，新老投資者分化，年初至今新增投資者超過(guò)1041萬(wàn)，新投資者應(yīng)該更偏好估值較低的周期行業(yè)股票。這樣，行業(yè)配置相對(duì)均衡一些，不再像前8個(gè)月重消費(fèi)、輕周期那樣大幅偏離。(周艾琳)

標(biāo)簽： 美股暴跌 亞太市場(chǎng)