未來(lái)一段時(shí)間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸進(jìn)入新 “新常態(tài)”。

“新常態(tài)”于2014年提出，意味著當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)至少呈現(xiàn)出三個(gè)特點(diǎn)：由高速增長(zhǎng)向中高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變；經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級(jí)；從要素驅(qū)動(dòng)、投資驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變。

目前，我們正在進(jìn)入一個(gè)與“新常態(tài)”類(lèi)似的階段。未來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能將回歸到一個(gè)新的增長(zhǎng)中樞。在這個(gè)過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量上升，數(shù)量因素弱化。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也會(huì)再次發(fā)生變化，與上一次“新常態(tài)”的結(jié)構(gòu)性變化更多體現(xiàn)在大的行業(yè)層面（如投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)）相比，未來(lái)的結(jié)構(gòu)變化可能將發(fā)生在更細(xì)的層面，很多行業(yè)的底層邏輯將會(huì)被重塑。

短期來(lái)看，2022年需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下移的壓力。過(guò)去兩年對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)支撐力度較大的出口和房地產(chǎn)均面臨放緩，而消費(fèi)在疫情反復(fù)疊加中國(guó)人“未雨綢繆”特點(diǎn)的背景下，恢復(fù)依然需要一定時(shí)間。投資可能呈現(xiàn)“兩弱一強(qiáng)”的格局，基建在政策強(qiáng)調(diào)“今年底明年初形成實(shí)物工作量”的背景下，在明年初或?qū)?jīng)濟(jì)有一定支撐。整體來(lái)看，2022年經(jīng)濟(jì)增速仍有放緩壓力，進(jìn)一步向新中樞回歸。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下移將導(dǎo)致企業(yè)盈利增速下移，且目前企業(yè)盈利面臨高基數(shù)，這將對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生一定的短期影響。

中期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將逐步進(jìn)入較疫情前增速略低的新中樞。在這個(gè)過(guò)程中，有兩個(gè)中期因素值得關(guān)注。

一是全球貿(mào)易“區(qū)域化”進(jìn)程或在疫后加速。從去年到今年，全球供應(yīng)鏈問(wèn)題引發(fā)廣泛關(guān)注。今年，全球跨國(guó)公司對(duì)供應(yīng)鏈安全的擔(dān)憂(yōu)從去年的生產(chǎn)端轉(zhuǎn)向物流環(huán)節(jié)。因此，需關(guān)注發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的跨國(guó)公司為分散物流風(fēng)險(xiǎn)從中國(guó)以外地區(qū)進(jìn)貨的可能性，比如從歐洲經(jīng)美國(guó)東海岸，或從陸地上的鄰國(guó)墨西哥或加拿大進(jìn)貨。如果貿(mào)易“區(qū)域化”進(jìn)程在疫情后加速，這對(duì)于中國(guó)這個(gè)“全球工廠”而言，將會(huì)是一種分流效應(yīng)。

二是中國(guó)的債務(wù)問(wèn)題。本輪債務(wù)問(wèn)題的化解難以一蹴而就，其背后對(duì)應(yīng)的是中國(guó)投資大周期的變化，整個(gè)過(guò)程可能是一個(gè)迂回、螺旋式的解決過(guò)程。相對(duì)比較確定的是，在債務(wù)問(wèn)題化解的過(guò)程中，貨幣政策應(yīng)是“易松難緊”的。

在新“新常態(tài)”下，金融市場(chǎng)關(guān)注行業(yè)底層邏輯重構(gòu)帶來(lái)的機(jī)會(huì)。中長(zhǎng)期來(lái)看，我們對(duì)資本市場(chǎng)保持樂(lè)觀。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，資本市場(chǎng)“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的底層邏輯依然成立。當(dāng)市場(chǎng)消化完盈利增長(zhǎng)中樞下移之后，新“新常態(tài)”下，行業(yè)底層邏輯的重新梳理，意味著很多結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的出現(xiàn)。

我們認(rèn)為，至少有三個(gè)方向值得關(guān)注。一是環(huán)保相關(guān)。中期來(lái)看，“雙碳”政策背景下，利潤(rùn)分配將由下游向上游轉(zhuǎn)移，同時(shí)下游行業(yè)也將轉(zhuǎn)型去適應(yīng)新的環(huán)境、資源成本，相關(guān)的新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)的應(yīng)用將會(huì)受益。

二是民生相關(guān)。目前，消費(fèi)行業(yè)內(nèi)部的邏輯在發(fā)生變化。對(duì)于消費(fèi)行業(yè)而言，其包含多少公共服務(wù)的屬性將決定其利潤(rùn)率，如教育、醫(yī)療行業(yè)正在逐步回歸公共服務(wù)的屬性，也意味著對(duì)于資本市場(chǎng)而言，其吸引力在邊際下降。但與此同時(shí)，其他可選消費(fèi)的空間正在被打開(kāi)，將帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。

三是創(chuàng)新相關(guān)。在中美競(jìng)爭(zhēng)的大背景下，提升中國(guó)的創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)力是當(dāng)前的重中之重。一方面，反壟斷將有助于全社會(huì)創(chuàng)新，帶來(lái)各行各業(yè)“多點(diǎn)開(kāi)花”的格局；另一方面，卡脖子相關(guān)領(lǐng)域的投資也將是政策引導(dǎo)的大方向，也會(huì)帶來(lái)相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)。

（作者系興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

標(biāo)簽： 新“新常態(tài)” 環(huán)保 消費(fèi) 2022年經(jīng)濟(jì)展望