上周五美股遭遇“四巫日”：美國(guó)三大股指均遭遇收低，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收盤(pán)的跌幅超過(guò)了500點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)的11個(gè)主要板塊全軍覆沒(méi)。但與市場(chǎng)單日走勢(shì)或者“圣誕老人行情”能否如期而至這類(lèi)短期問(wèn)題相比，更令市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的，還是美聯(lián)儲(chǔ)政策的影響。

上周，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)最后一次議息會(huì)議如市場(chǎng)預(yù)期，傳遞出進(jìn)一步收緊貨幣政策的意圖。美聯(lián)儲(chǔ)最新點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員的預(yù)測(cè)中值為明年將加息3次，2023年再加息3次。但市場(chǎng)目前押注的加息次數(shù)卻比美聯(lián)儲(chǔ)暗示的少很多。這被認(rèn)為投資者普遍感覺(jué)到美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有加息那么多次的底氣。

同時(shí)，美國(guó)銀行的調(diào)查顯示，投資者眼中2022年投資的首要風(fēng)險(xiǎn)就是包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的全球央行的政策失誤。

市場(chǎng)押注美聯(lián)儲(chǔ)加息底氣不足

上周公布的“點(diǎn)陣圖”顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)期2022年加息3次，將利率累計(jì)提高0.75個(gè)百分點(diǎn)，2023年再加息三次。但投資者目前押注的卻是美聯(lián)儲(chǔ)2022年更快的加息速度可能導(dǎo)致未來(lái)幾年的加息次數(shù)減少。

期貨市場(chǎng)交易顯示，基金經(jīng)理預(yù)計(jì)，到2023年底，美國(guó)隔夜利率將僅僅上升至1.27%，比此前在美聯(lián)儲(chǔ)議息當(dāng)日預(yù)期的1.38%低了0.11個(gè)百分點(diǎn)，更低于美聯(lián)儲(chǔ)暗示的1.6%的水平。

同時(shí)，期貨市場(chǎng)對(duì)2023年后的擔(dān)保隔夜融資利率（Sofr）和歐洲美元期貨（eurodollar futures）的交易表明，期貨市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)很難在2023年繼續(xù)提高利率，而大多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員則認(rèn)為利率最終將升至2.5%左右。

市場(chǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)之間的分歧突顯出投資者對(duì)未來(lái)幾年美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景以及美聯(lián)儲(chǔ)需要在多大程度上加息才能遏制通脹都不確定。

“（對(duì)這一分歧）最合乎邏輯的解釋是，市場(chǎng)根本不相信美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加息至超過(guò)1.5%的水平。”布朗咨詢(xún)（Brown Advisory）的國(guó)際固收主管格拉夫（Tom Graff）稱(chēng)，“美聯(lián)儲(chǔ)顯然準(zhǔn)備在2022年初就開(kāi)始加息進(jìn)程，但市場(chǎng)基于此判斷，美聯(lián)儲(chǔ)總體的加息次數(shù)將減少。”

此外，盡管收緊貨幣政策有望抑制通脹，但一些投資者擔(dān)心，加息可能會(huì)抑制美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從而限制美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)的加息幅度。交易員和投資者還警告稱(chēng)，新冠疫情的快速變化，比如出現(xiàn)德?tīng)査W密克戎毒株等，也可能會(huì)令美聯(lián)儲(chǔ)的加息計(jì)劃復(fù)雜化。

道明證券（TD Securities）的美國(guó)利率策略師戈德伯格（Gennadiy Goldberg）稱(chēng)：“我認(rèn)為，期貨市場(chǎng)的情況可能是由市場(chǎng)對(duì)疫情的擔(dān)憂(yōu)所驅(qū)動(dòng)的。近期關(guān)于公司暫緩員工回辦公室工作和節(jié)日派對(duì)被取消的消息比比皆是，使得投資者更加擔(dān)心奧密克戎毒株對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響。”

除了這些擔(dān)憂(yōu)外，還有些投資者指出，如果美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程果真如“點(diǎn)陣圖”所暗示的那樣，美國(guó)的利率政策與其他一些主要經(jīng)濟(jì)體將嚴(yán)重脫節(jié)。“最明顯的就是歐盟。歐央行上周四已明確表示，盡管通脹率較高，但已排除2022年加息的可能性。”Nataliance Securities的國(guó)際固收主管布倫納（Andrew Brenner）稱(chēng)，“投資者將很難調(diào)和美聯(lián)儲(chǔ)加息3~4次與歐央行不加息之間的矛盾。”

2022年最大擔(dān)憂(yōu)是央行政策失誤？

事實(shí)上，美國(guó)銀行近期對(duì)信貸投資者進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示，投資者認(rèn)為2022年最大的投資風(fēng)險(xiǎn)就是，美聯(lián)儲(chǔ)等全球央行的政策失誤。

“投資者似乎認(rèn)為明年只有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是重要的，即包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的全球央行的政策失誤。”美國(guó)銀行在調(diào)查總結(jié)報(bào)告中指出，“近一半的受訪(fǎng)者表示，這是他們明年投資時(shí)的首要擔(dān)憂(yōu)，這一比例也接近有相關(guān)調(diào)查以來(lái)首要擔(dān)憂(yōu)項(xiàng)的最高比例。投資者認(rèn)為，根深蒂固的通脹將結(jié)束央行貨幣政策可預(yù)測(cè)的時(shí)代，即將到來(lái)的加息進(jìn)程將比過(guò)去速度更快、幅度更大、更混亂。”美國(guó)銀行將這種擔(dān)憂(yōu)描述為“政策恐慌”。

而對(duì)于奧密克戎毒株，美國(guó)銀行的調(diào)查則顯示，得益于經(jīng)濟(jì)封鎖和疫苗接種的日漸普及，70%的受訪(fǎng)投資者認(rèn)為該毒株不會(huì)產(chǎn)生什么經(jīng)濟(jì)影響，只有5%的受訪(fǎng)者認(rèn)為揮之不去的疫情將會(huì)是2022的首要擔(dān)憂(yōu)。

美媒也認(rèn)為，“美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)失誤，但很難判斷，是朝哪個(gè)方向”，一個(gè)明顯的風(fēng)險(xiǎn)是，明年三次共0.75個(gè)百分點(diǎn)的加息幅度不足以抑制通脹。在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)將不得不不斷調(diào)升利率預(yù)期，而這對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，是一個(gè)特別令人擔(dān)憂(yōu)的結(jié)果，因?yàn)閺臍v史上看，“當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)在加息方面始終落后于利率曲線(xiàn)時(shí)，它最終往往會(huì)把貨幣政策緊縮到令經(jīng)濟(jì)跌跌撞撞的地步”。

另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)則是，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹過(guò)快失去耐心而過(guò)早加息。上述美媒文章稱(chēng)，事實(shí)上，有跡象表明供應(yīng)鏈問(wèn)題近期正在緩解，11月的就業(yè)報(bào)告也顯示，大量人員正涌入勞動(dòng)力市場(chǎng)。同時(shí)，美國(guó)家庭不太可能在2022年獲得新一輪政府救濟(jì)金。在這樣的情況下，即便不加息，明年的通脹可能就比美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的要低。

一些行業(yè)大佬也擔(dān)憂(yōu)美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的速度不足以抑制通脹，同時(shí)還會(huì)影響經(jīng)濟(jì)。

全球最大對(duì)沖基金橋水的創(chuàng)始人雷·達(dá)利奧（Ray Dalio）近期在接受外媒采訪(fǎng)時(shí)就警告稱(chēng)，美國(guó)高通脹將繼續(xù)存在，而美聯(lián)儲(chǔ)只能束手無(wú)策。

在被問(wèn)及“是否認(rèn)同高通脹不是暫時(shí)的”時(shí)，達(dá)里奧分析稱(chēng)，通脹有兩種類(lèi)型：一種是，當(dāng)生產(chǎn)能力跟不上對(duì)商品和服務(wù)的需求時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)通脹，這是正常的周期性通脹；另一種則是貨幣通貨膨脹，即相對(duì)于商品和服務(wù)的需求，央行創(chuàng)造了過(guò)多的貨幣和信貸。而美國(guó)同時(shí)存在這兩種通脹?；诖?，達(dá)里奧認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)則處于兩難境地。

“眼下，借錢(qián)幾乎不需要支付利息，還可以延遲償還本金，借錢(qián)基本上就是免費(fèi)的。由于貨幣成本為負(fù)且低于名義增長(zhǎng)率，借錢(qián)投資任何收益率能趕上或高于通脹率的項(xiàng)目都是非常有利可圖的。這就是市場(chǎng)目前的定價(jià)。但如果美聯(lián)儲(chǔ)改變現(xiàn)狀，提高利率，使利率高于目前的市場(chǎng)定價(jià)，資產(chǎn)價(jià)格就將下跌，經(jīng)濟(jì)問(wèn)題也將更多。”他稱(chēng)，如此一來(lái)，“全球央行，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)不可避免地處于兩難境地。他們需要大幅度緊縮以抑制通脹，但如果他們這樣做，將損害經(jīng)濟(jì)。想象一下，如果美聯(lián)儲(chǔ)采用經(jīng)典的方式收緊貨幣政策，首先導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下跌，然后導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)收縮，會(huì)發(fā)生什么？”

美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)勞倫斯·薩默斯（Lawrence Summers）也有類(lèi)似擔(dān)憂(yōu)。此前，在美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持“通脹暫時(shí)論”時(shí)，薩默斯就持續(xù)數(shù)月警告通脹上升的危險(xiǎn)。事實(shí)證明，薩默斯是對(duì)的。而眼下，他又表示，美聯(lián)儲(chǔ)很難在不損害經(jīng)濟(jì)的情況下控制物價(jià)過(guò)度上漲。

在近期參加行業(yè)論壇時(shí)，薩默斯直言：“美聯(lián)儲(chǔ)將很難軟著陸。”他表示，貨幣政策與其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響之間存在著“漫長(zhǎng)而多變的滯后性”，而“歷史上，每次美聯(lián)儲(chǔ)在通脹過(guò)高已成為共識(shí)后才開(kāi)始行動(dòng)時(shí)，它為抑制通脹所做的一切努力，都以經(jīng)濟(jì)衰退告終”。

話(huà)雖如此，他還是呼吁美聯(lián)儲(chǔ)加快行動(dòng)，在明年2月前就結(jié)束縮減購(gòu)債規(guī)模（Taper），并“采取一切必要措施控制通脹，這些措施包括明年加息四次，其后再繼續(xù)加息”。

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