11月中國官方制造業(yè)PMI為50.1%，前值49.2%，市場預期值為49.7%，我們的預期值為49.5%；官方非制造業(yè)PMI為52.3%，前值52.4%。綜合PMI為52.2%，前值50.8%。

進入11月，制造業(yè)PMI上而非制造業(yè)PMI下，二產強于三產格局再度凸顯。其中，制造業(yè)供需雙升而價格回落，制造業(yè)“滯”與“脹”的難題有所緩解。

增長的“喜”：經濟“滯脹”緩解

伴隨能耗雙控影響弱化且保供穩(wěn)價政策效應顯現(xiàn)，制造業(yè)增長韌性再次顯現(xiàn)。11月制造業(yè)PMI較前月回升0.9個百分點至50.1%，重返榮枯線上。其中，經濟增長的供給矛盾改善最為顯著。

從供給約束緩解看，11月制造業(yè)生產較前月回升3.6個百分點至52.0%，扭轉了6月以來的五連降局面。其中，工作日天數(shù)多增及“保供穩(wěn)價”政策支持是制造業(yè)生產活動大幅反彈的基礎。

具體來看：由于制造業(yè)PMI為環(huán)比指標，受工作天數(shù)影響較大。在國慶假期的影響下，11月工作日天數(shù)通常較10月多增，由此導致制造業(yè)生產指標易上難下。數(shù)據(jù)顯示，近10年來11月制造業(yè)PMI生產環(huán)比下降的次數(shù)僅有三次，上行的幅度均值為0.4%。需要指出的是，今年11月制造業(yè)生產環(huán)比增加值為3.6%，遠超季節(jié)性回升的力度。10月制造業(yè)PMI生產為2009年1月以來的最低值（2020年2月除外），為11月反彈奠定了超低基數(shù)。更為重要的是，保供穩(wěn)價系列政策組合拳效應顯現(xiàn)，本輪生產大幅反彈。

伴隨保供穩(wěn)價政策效應顯現(xiàn)，11月主要原材料購進價格和出廠價格分別較前月回落19.2和12.2個百分點，通脹風險緩解。根據(jù)發(fā)改委數(shù)據(jù)，11月份以來全國統(tǒng)調電廠日均供煤達到810萬噸，較去年同期增加超過30%，近期連續(xù)數(shù)日突破900萬噸，最高達到943萬噸歷史峰值。電廠供煤大于耗煤日均超過170萬噸，最高達到293萬噸，存煤水平進一步提升。煤炭供需缺口收窄，煤炭價格環(huán)比大跌帶動以煤炭為原材料的相關行業(yè)價格回落。統(tǒng)計局信息顯示，11月化學原料及化學制品、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)均顯著回落。結合我國工業(yè)品價格看，主要原材料購進價格指數(shù)與工業(yè)品價格環(huán)比走勢基本一致，由此不難預測，11月PPI環(huán)比下降帶動工業(yè)品價格同比增速回落。

伴隨供給約束緩解，大中小企業(yè)分化格局有所緩解，帶動制造業(yè)就業(yè)改善。在能耗雙控影響下，中小型企業(yè)供給約束顯著高于大型企業(yè)。隨著供給約束緩解，中小型企業(yè)景氣度分別較前月回升2.6和1.0個百分點，而大型企業(yè)景氣度較前月回落0.1個百分點。中小企業(yè)是吸納就業(yè)的大戶，伴隨中小企業(yè)景氣度回升，11月制造業(yè)就業(yè)指標較前月回升0.1個百分點至48.9%。同時，中型、小型企業(yè)生產經營活動預期分別較前月回升1.9和2.5個百分點，而大型企業(yè)生產經營活動預期則較前月回落1.8個百分點至2020年2月以來的最低值。

展望未來，新變種病毒奧密克戎在中國以外地區(qū)傳播或再度強化我國供給優(yōu)勢，出口韌性再度凸顯。11月新出口訂單較前月回升1.9個百分點至48.5%，為2021年4月以來的最高值，折射出口需求好轉。近期，新變種病毒引發(fā)全球市場擔憂，盡管當前尚未有充分數(shù)據(jù)展示該病毒的致死率，但世衛(wèi)組織報告稱奧密克戎在全球進一步傳播的可能性很高。這或意味著，全球疫情防控前景再度收緊。在當前疫情防控措施下，奧密克戎在我國不具備大范圍傳播的基礎，這或再度強化我國生產供給優(yōu)勢。

增長的“憂”：疫情反復擾動非制造業(yè)

2020年疫情暴發(fā)以來，疫情始終是非制造業(yè)修復道路的一大障礙。10月中下旬以來，疫情散點式暴發(fā)對非制造業(yè)的影響持續(xù)至11月。具體從服務業(yè)PMI看，11月服務業(yè)PMI較前月回落0.5個百分點至51.1%，降至8月以來的最低值。同時，業(yè)務活動預期較前月下行0.3個百分點至58.2%，為8月以來的最低值。

當前，伴隨奧密克戎的出現(xiàn)，全球疫情防控壓力抬升，疊加2022年1月即將到來的北京冬奧會，我國疫情防控壓力抬升。疫情防控措施難以大幅放松，第三年產業(yè)對經濟增長的貢獻難以顯著回升。

具體從三大產業(yè)增速看，2020年疫情暴發(fā)以來，第二產業(yè)增速開始超過第三產業(yè)，成為拉動經濟增長的主要力量。進入到2021年，在低基數(shù)效應和疫苗接種的加持下，第三產業(yè)增速回暖并超出第二產業(yè)，對經濟增長的貢獻率有所抬升。進入到2021年第四季度，疫情散點式暴發(fā)疊加新變種病毒，第三產業(yè)修復前景不容樂觀，經濟“服務化”進程面臨停滯甚至倒退的局面。展望未來，新變種病毒疊加疫情防控壓力上升，服務業(yè)仍將在疫情的壓制下難以大幅反彈。

（魯政委系興業(yè)銀行首席經濟學家）

第一財經獲授權轉載自微信公眾號“興業(yè)研究宏觀”，原標題為《經濟增長的“喜”與“憂”—評2021年11月PMI數(shù)據(jù)》。

標簽： PMI 滯脹 服務業(yè) 制造業(yè)