2021年接近尾聲，回顧今年的市場表現(xiàn)，大盤整體以震蕩為主，并在今年2月和9月，兩度突破3700點。近期不少機構(gòu)稱，“跨年行情”已拉開帷幕。“跨年行情”開始了嗎？如何展望2022年的市場表現(xiàn)？明年關(guān)注哪些板塊？11月26日，浙商基金基金經(jīng)理陳鵬輝接受第一財經(jīng)專訪，闡述明年市場預(yù)期等觀點。

第一財經(jīng)：2021年，大盤兩度突破3700點后回落，您如何評價今年的市場行情？您如何展望2022年的市場行情？

陳鵬輝：截至目前，2021年A股主要指數(shù)呈現(xiàn)震蕩格局，但結(jié)構(gòu)分化較為顯著，主要表現(xiàn)為三大特征：1）茅指數(shù)在高估值背景下的下跌；2）以新能源為代表的賽道股的大幅上漲；3）受益于能耗雙控與缺電背景下帶來的供需格局階段性改善的個股的階段性上漲。

從長期視角來看，未來中國面臨的問題是老齡化和人工成本的上升，但工程師紅利或許仍在。在人口老齡化的過程中，鼓勵通過技術(shù)、知識及制度創(chuàng)新以提高勞動生產(chǎn)效率的政策導(dǎo)向或?qū)⒊蔀橹鲗?dǎo)。當(dāng)前，我們在宏觀層面上看到的政策基調(diào)依然是比較寬松的。在流動性收緊幅度不大的情況下，我們認(rèn)為市場不存在系統(tǒng)性下跌的風(fēng)險，考慮到A股市場目前已經(jīng)有4600多支個股，市場的廣度和深度已經(jīng)足夠，驅(qū)動個股基本面變化的因素也越來越多樣化，未來A股市場仍將是結(jié)構(gòu)性機會。

第一財經(jīng)：不少機構(gòu)觀點稱，“跨年行情”正在徐徐展開，您認(rèn)為跨年行情開始了嗎？

陳鵬輝：我們從統(tǒng)計的視角來看待這一問題。以較為寬泛的視角來看，自2010年至今，A股幾乎每年都會出現(xiàn)“春季躁動”行情。過去12年中，上證指數(shù)有9年在“春季躁動”期間的漲幅要高于全年漲幅。啟動時間來看，“春季躁動”多于元旦及1月政治局會議前后開啟，2010年至2021年的12次“春季躁動”中，有9次均于元旦及1月政治局會議前后啟動。

第一財經(jīng)：高盛預(yù)計2022年A股估值會有明顯回升，明年底滬深300指數(shù)會到5500點，潛在回報大概為12%。您怎么看滬深300？

陳鵬輝：從估值角度來看，目前滬深300PE-TTM處于近十年66%的分位數(shù)，向下的空間不大。在中位數(shù)估值的背景下，我們認(rèn)為股價的漲幅取決于盈利的增長。

第一財經(jīng)：您對A股中小市值企業(yè)的未來表現(xiàn)有什么看法？中證500和中證1000指數(shù)ETF值得配置嗎？

陳鵬輝：我們先梳理一下行情脈絡(luò)：2018年年底大盤開始見底；2019年1~4月大盤整體上漲，這主要是估值修復(fù)；然后大盤橫盤至2019年年底；在新冠疫情發(fā)生之后，在不確定的背景下，市場開始擁抱相對確定性高的優(yōu)質(zhì)公司，拉高了這些公司的估值。今年年初之后，小市值公司的優(yōu)勢就體現(xiàn)出來了：大公司雖然好，但小公司也沒有那么差，他們之間的估值差距已經(jīng)達到了歷史極值位置。此外，在經(jīng)濟上行的時候，小公司的彈性相比大公司更大。所以今年年初是配置中小市值公司的絕佳時點。

不過站在當(dāng)前時點，配置小市值公司的勝率已經(jīng)沒有今年年初時那么高了，現(xiàn)在需要在中證500指數(shù)和中證1000指數(shù)里去挑選優(yōu)質(zhì)的小市值公司。

第一財經(jīng)：聊聊您的投資理念和投資策略？

陳鵬輝：“成長不息，周期不止。”是我們的投資理念。

從行業(yè)的角度來分析，它的成長性表現(xiàn)在三個方面：第一是行業(yè)最初的階段，所謂的行業(yè)滲透期，其滲透率不足10%；第二個階段是成長期，滲透率在10%~50%；50%以上是成熟期。我們基本不怎么碰處于第一個階段的行業(yè)，因為該階段更多表現(xiàn)為主題投資，未來面臨著很高的不確定性。我們更傾向于投資第二階段和第三階段的行業(yè)。

從公司的角度看，我們主要挑選一些在持續(xù)增強自身競爭力、快要兌現(xiàn)利潤的公司，以及投了費用，但還沒體現(xiàn)在收入和利潤端的企業(yè)。我們主要關(guān)注三類公司：穩(wěn)定成長型、快速成長型和困境反轉(zhuǎn)型。根據(jù)每一類公司的特點，我們都有針對性的研究重點和不同的投資策略來持續(xù)跟蹤。

第一財經(jīng)：明年您看好哪些投資賽道？為什么？

陳鵬輝：軍工。對軍工行業(yè)而言，軍改后軍工的需求具備持續(xù)性，關(guān)鍵領(lǐng)域需要補短板，這一背景下主機廠的采購策略由成本加成轉(zhuǎn)向保供優(yōu)先，使上游具備更強研發(fā)實力和交付能力的企業(yè)擁有了更大的盈利空間，未來盈利和估值的穩(wěn)定性或都將顯著增強。

半導(dǎo)體領(lǐng)域。基于穩(wěn)健成長型的第二成長曲線的選股框架：1）2018年中美貿(mào)易摩擦以來，基于國內(nèi)企業(yè)技術(shù)的成熟和下游客戶對于供應(yīng)鏈安全的考慮，半導(dǎo)體領(lǐng)域的替代處于逐漸加速的早期階段；2）持倉個股新產(chǎn)品和新客戶的拓展均處于確定性逐步加強的階段，預(yù)計未來的單季度業(yè)績也將得到逐季的驗證和加速；3）短期受β影響，回撤較大，估值重新回到中位數(shù)水平。

安防。基于穩(wěn)健成長型的選股框架：1）國內(nèi)需求逐步恢復(fù)，同時拓展了新的需求領(lǐng)域，海外需求在疫情不再邊際惡化的情況下勢必好轉(zhuǎn)；2）受制于芯片供應(yīng)，兩大龍頭的競爭格局進一步好轉(zhuǎn)，尾部企業(yè)出現(xiàn)不可逆轉(zhuǎn)的出局；3）短期利潤表受制于人民幣升值和原材料價格上漲，預(yù)計未來將邊際好轉(zhuǎn)，估值處于歷史的底部。

中游制造業(yè)。1）上游原材料導(dǎo)致短期利潤表惡化，股價下跌較多，部分優(yōu)質(zhì)公司的估值回到歷史中位數(shù)水平以下；2）基于困境反轉(zhuǎn)的選股思路，我們關(guān)注部分需求依舊旺盛并將持續(xù)的高景氣度細分領(lǐng)域。

第一財經(jīng)：都說科技股是“渣男”，您怎么看？

陳鵬輝：科技股的“渣男”屬性主要體現(xiàn)在股價的波動幅度比較大，一方面原因是A股仍屬于新興市場，估值的波動幅度要大于歐美成熟市場；另一方面是受技術(shù)變革的影響，科技股基本面變化迅速，基本面的確定性和持續(xù)性是影響估值的核心因素。我們認(rèn)為，隨著中國科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展成熟，科技股在A股市場中市值占比有望進一步提升，估值的穩(wěn)定性也可能將向歐美成熟市場靠攏。

第一財經(jīng)：半導(dǎo)體缺芯潮還在持續(xù)，您預(yù)計缺芯會持續(xù)到什么時候？

陳鵬輝：需求方面，首先，電動車行業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，而電動車所使用的芯片數(shù)量是傳統(tǒng)燃油車的4~5倍；其次，5G手機相比4G手機多20%~30%的硅片用量；此外，智能家居市場的需求也在爆發(fā)。供給方面，芯片產(chǎn)能存在錯配，近十年全球擴產(chǎn)能都集中在先進制程，導(dǎo)致需求量最大的成熟制程產(chǎn)能不夠。今年漲價幅度最高的就是低端芯片。

從產(chǎn)能的情況來看，我們認(rèn)為未來結(jié)構(gòu)性的缺芯仍會持續(xù)，但會邊際改善。部分芯片的缺產(chǎn)能可能至少持續(xù)到明年年底。

第一財經(jīng)：由于產(chǎn)能不足，芯片產(chǎn)能頻繁漲價，廠商也在大力擴產(chǎn)。這是否會造成半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩？

陳鵬輝：產(chǎn)能過剩暫時不會發(fā)生，一年后我們可能需要思考這個問題。但從晶圓代工這個角度來看，最好的時候可能已經(jīng)過去了。晶圓代工的周期屬性更強。對于下游芯片設(shè)計企業(yè)來說，成本已經(jīng)達到最高水平，后續(xù)只會減少。我們更加關(guān)注今年受產(chǎn)能壓制比較多的芯片設(shè)計企業(yè)。

嘉賓介紹

陳鵬輝

北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)碩士，于2007年加入豐田，2011年加入海通證券，2015年加入浙商基金，12年行業(yè)研究經(jīng)驗、10年證券從業(yè)經(jīng)驗，目前管理的組合有浙商聚潮新思維混合型證券投資基金、浙商智選經(jīng)濟動能混合型證券投資基金、浙商智選食品飲料股票型發(fā)起式證券投資基金、浙商智選家居股票型發(fā)起式證券投資基金。對汽車、機械、新能源、電子、通信、傳媒、消費、高端制造等領(lǐng)域有深入研究。現(xiàn)任浙商基金智能權(quán)益投資部總經(jīng)理助理、新興產(chǎn)業(yè)組組長、基金經(jīng)理。

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