受房地產(chǎn)稅收消息影響，產(chǎn)業(yè)鏈股票周一集體下挫。事實上，今年以來房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關公司的日子都難言“好過”。

背靠白色家電巨頭美的集團（000333.SZ），美智光電科技股份有限公司（下稱“美智光電”）在中信證券（600030.SH）的保駕護航下，開啟沖擊創(chuàng)業(yè)板上市的旅程。不過，作為對房地產(chǎn)有一定依賴度的企業(yè)，其收入構成受房地產(chǎn)影響多大，也成了交易所關注的重點問題之一。

值得注意的是，美智光電在對交易所問詢的回復中，卻表示，對來源于房地產(chǎn)公司收入占比“無法準確區(qū)分”。

據(jù)美智光電招股書介紹，公司是一家“專注于照明及智能前裝產(chǎn)品設計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術企業(yè)”。

此外，深交所也關注到跟美的集團的關聯(lián)交易問題。而且，毛利率和市場份額都較低的美智光電，在毛利上要補貼京東集團-SW（09618.HK）等強勢互聯(lián)網(wǎng)平臺。

業(yè)務依賴房地產(chǎn)

作為房地產(chǎn)后周期行業(yè)，照明企業(yè)對開發(fā)商有一定依賴性。

深交所關注到：“報告期內(nèi)發(fā)行人與碧桂園、保利、萬科、蘇寧置業(yè)等多家大型房地產(chǎn)企業(yè)建立了戰(zhàn)略合作伙伴關系。”“發(fā)行人收入是否可按終端客戶區(qū)分為‘來源于房地產(chǎn)公司或安裝公司’或‘來源于終端消費者產(chǎn)品更新升級’，如是，請區(qū)分細分產(chǎn)品說明收入金額、占比。”

對此，美智光電回應：發(fā)行人線下銷售普遍采用經(jīng)銷模式，除少數(shù)專供房地產(chǎn)企業(yè)的工程類經(jīng)銷商外，大多數(shù)一級經(jīng)銷商采購發(fā)行人產(chǎn)品后通過分銷將發(fā)行人產(chǎn)品銷往各類門店或地產(chǎn)工程項目。由于大量一級經(jīng)銷商采購發(fā)行人產(chǎn)品后的終端銷售場景同時包含門店及房地產(chǎn)、工程安裝公司，發(fā)行人無法按照“來源于房地產(chǎn)公司或安裝公司”或“來源于終端消費者”對營業(yè)收入進行準確區(qū)分。

報告期內(nèi)，美智光電產(chǎn)品通過智聯(lián)家居主要銷往佛山亨榮、廣東順域、廣東睿住三大經(jīng)銷商并最終流向碧桂園（02007.HK）及美的置業(yè)（03990.HK）等房地產(chǎn)企業(yè)，在與碧桂園、美的置業(yè)等原有客戶保持良好合作的基礎上進一步開拓了萬科、保利等房地產(chǎn)客戶。

另外，美智光電通過招聘方式新增多名線下銷售人員，在全國多地設立營銷分中心，進一步深入市場，拓寬渠道深度及廣度，在原有省級經(jīng)銷商下游客戶基礎上進一步增加客戶儲備。

對此，某知名私募消費行業(yè)研究員向第一財經(jīng)記者表示，美智光電產(chǎn)品的需求，一方面來自于住房裝修市場，另一方面來自于已有住房燈具的更換升級，前者受房地產(chǎn)市場景氣程度影響較大，LED照明產(chǎn)品的使用壽命比傳統(tǒng)燈泡產(chǎn)品要長，美智光電對房地產(chǎn)業(yè)務依賴不可忽視。

補貼京東

制造業(yè)如何跟強勢的互聯(lián)網(wǎng)平臺議價？美智光電對問詢函的回復當中，卻凸顯了中小制造企業(yè)這方面的弱勢。

9月15日，第一財經(jīng)曾經(jīng)發(fā)布《背靠美的集團，美智光電低價搶占市場》，對美智光電相對同行業(yè)較低的毛利率提出一定疑問。招股書稱，靠著價格差異化的策略快速拓展市場，2020年美智光電的毛利率只有25.66%，遠低于幾家主要競爭對手平均值（35.59%）。

華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：歐普照明（603515.SH）在2019年中國主要LED通用照明市占率為3.1%排名第一。歐普照明2020年實現(xiàn)營業(yè)收入79.70億元，同比下降4.61%；凈利潤8.00億元，同比下降10.21%。而美智光電2020年實現(xiàn)營業(yè)收入7.88億元，不到歐普照明10%的水平。

對問詢函的回復當中美智光電稱：“根據(jù)發(fā)行人與京東平臺簽訂毛利補貼協(xié)議約定，客戶毛利率低于一定比例時，發(fā)行人給予一定的補貼。”具體做法是：發(fā)行人與京東約定了“賬面毛利率”，在京東實際毛利率低于協(xié)議約定的賬面毛利率前提下，由京東在貨款中對差額部分予以扣減。影響毛利補貼的因素包括京東采購價、零售價及協(xié)議約定毛利率。

對問詢函的回復當中顯示，B2B業(yè)務方面2020年京東自營貢獻了美智光電3324.62萬元的收入（返利前收入4944.6萬元，扣除毛利補貼1561.29萬元和規(guī)模返利58.69萬元），占據(jù)2020年營業(yè)收入7.83億元的4.25%，相比2018年的874.47萬元增長大約三倍。

美智光電也解釋：“2018年、2019年、2020年及2021年1-6月發(fā)行人京東返利點位分別為：19.49%、21.38%、32.76%及20.85%，除2020年度，各年度返利點位較為平穩(wěn)。2020年度返利點位的波動主要受毛利補貼的影響。”“2020年度受新冠疫情影響，線上平臺市場競爭加劇，為達成銷售目標，京東平臺終端零售價格大幅下調(diào)，從而導致毛利補貼點位提高。”

對此，有互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析師向第一財經(jīng)記者表示：“一些互聯(lián)網(wǎng)公司除了平臺以外，把自建的物流、客服、零售、售后等幾個環(huán)節(jié)都做了，對標海外企業(yè)亞馬遜（AMZN）的做法，這樣的話互聯(lián)網(wǎng)平臺對制造業(yè)企業(yè)有比較強勢的議價能力。”

關聯(lián)交易引發(fā)關注

美智光電和美的集團之間的關聯(lián)交易也引發(fā)深交所關注，兩者之間有不少重疊的客戶，比如上述提到的碧桂園和美的置業(yè)，這幾家公司總部都在順德。

美的集團直接持有美智光電50%股份，通過全資子公司美的創(chuàng)投間接持有公司6.7%，直接及間接合計控制公司56.7%股份，為美智光電控股股東，具有絕對控制權，何享健為公司實際控制人。

關于和美的集團的關系深交所要求美智光電披露：“說明發(fā)行人是否與美的集團及其關聯(lián)方共用經(jīng)銷渠道或直銷渠道（如專賣店）。”

對此美智光電回應稱，報告期內(nèi)，發(fā)行人直接及間接（通過線上經(jīng)銷商）通過美的集團官方商城、美的集團天貓官方旗艦店進行銷售。發(fā)行人與美的集團及其關聯(lián)方存在重疊情形的主要客戶包括：大型房地產(chǎn)商、主要面向房地產(chǎn)客戶銷售的工程經(jīng)銷商；京東等大型線上銷售平臺系境內(nèi)主要電商銷售渠道。

美智光電解釋：房地產(chǎn)、工程類客戶因房地產(chǎn)項目建設、裝修需要，具備廣泛的采購需求。發(fā)行人與美的集團及其關聯(lián)方在自身領域均具備較強的市場競爭力，自身產(chǎn)品均能夠滿足房地產(chǎn)客戶的采購需求，因此存在一定的重疊銷售情形。京東等平臺作為境內(nèi)主要電商銷售渠道，發(fā)行人與美的集團及其關聯(lián)方等存在線上銷售模式的企業(yè)均在相關平臺進行銷售。

美智光電稱，發(fā)行人與該等重疊客戶的合作均屬于雙方商業(yè)選擇或終端用戶自主選擇的結果，發(fā)行人獨立負責業(yè)務開拓及客戶維系等工作，美的集團未在該過程中提供便利及協(xié)助，美的集團亦不會干涉發(fā)行人銷售業(yè)務的開展。

標簽： IPO 區(qū)分 準確 無法