競(jìng)價(jià)發(fā)行要重現(xiàn)？A股第三種定價(jià)方式！發(fā)行人需公開(kāi)路演 北交所或?qū)⒙涞厥桌?/h1>

2021-12-17 10:49:54    來(lái)源：券商中國(guó)

原標(biāo)題：競(jìng)價(jià)發(fā)行要重現(xiàn)？A股第三種定價(jià)方式！發(fā)行人需公開(kāi)路演，北交所或?qū)⒙涞厥桌?/p>

12月16日，中證協(xié)發(fā)布《北京證券交易所股票向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行與承銷(xiāo)特別條款》（下稱(chēng)《北交所承銷(xiāo)特別條款》）等自律規(guī)則。

《北交所承銷(xiāo)特別條款》規(guī)定，股票公開(kāi)發(fā)行并在北交所上市，采用網(wǎng)上競(jìng)價(jià)方式發(fā)行的，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)至少采用互聯(lián)網(wǎng)方式向公眾投資者進(jìn)行公開(kāi)路演推介，主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)公開(kāi)披露投資價(jià)值研究報(bào)告。

記者獲悉，通過(guò)網(wǎng)上競(jìng)價(jià)方式來(lái)定價(jià)屬于北交所特有，包括科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等注冊(cè)制新股的定價(jià)一般是網(wǎng)下詢(xún)價(jià)或者直接定價(jià)。在A股歷史上，曾短暫出現(xiàn)過(guò)競(jìng)價(jià)發(fā)行，但迅速被叫停。此前精選層也可采用競(jìng)價(jià)發(fā)行，但無(wú)一案例落地。目前，部分北交所排隊(duì)公司的招股書(shū)已將競(jìng)價(jià)發(fā)行作為可選方式之一。業(yè)界期待北交所能有具體案例落地。

網(wǎng)上競(jìng)價(jià)發(fā)行需進(jìn)行公開(kāi)路演

根據(jù)深化新三板改革、將精選層變更設(shè)立為北交所并試點(diǎn)注冊(cè)制的總體要求，為規(guī)范證券公司開(kāi)展北交所向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票承銷(xiāo)業(yè)務(wù)，中證協(xié)起草了《北交所承銷(xiāo)特別條款》，作為證券公司開(kāi)展股票公開(kāi)發(fā)行并在北交所上市承銷(xiāo)業(yè)務(wù)適用《注冊(cè)制下首次公開(kāi)發(fā)行股票承銷(xiāo)規(guī)范》的補(bǔ)充規(guī)定。

據(jù)了解，《北交所承銷(xiāo)特別條款》主要強(qiáng)調(diào)對(duì)北交所特有的相關(guān)規(guī)定。

《北交所承銷(xiāo)特別條款》首先是明確了采取網(wǎng)上競(jìng)價(jià)方式確定發(fā)行價(jià)格的相關(guān)要求。股票公開(kāi)發(fā)行并在北交所上市，采用網(wǎng)上競(jìng)價(jià)方式發(fā)行的，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)至少采用互聯(lián)網(wǎng)方式向公眾投資者進(jìn)行公開(kāi)路演推介，主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)公開(kāi)披露投資價(jià)值研究報(bào)告，并參照《注冊(cè)制下首次公開(kāi)發(fā)行股票承銷(xiāo)規(guī)范》要求報(bào)送相關(guān)材料。

其次明確了向戰(zhàn)略投資者配售的相關(guān)要求。規(guī)定股票公開(kāi)發(fā)行并在北交所上市向戰(zhàn)略投資者配售的，主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)公開(kāi)披露對(duì)戰(zhàn)略投資者出具的專(zhuān)項(xiàng)核查文件，除要求發(fā)行人出具相關(guān)承諾函外,還應(yīng)要求戰(zhàn)略投資者就相關(guān)事項(xiàng)出具承諾函。

對(duì)同時(shí)適用于科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所的相關(guān)要求，《北交所承銷(xiāo)特別條款》不再重復(fù)規(guī)定，按照《注冊(cè)制下首次公開(kāi)發(fā)行股票承銷(xiāo)規(guī)范》執(zhí)行，統(tǒng)一注冊(cè)制下股票發(fā)行承銷(xiāo)業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)?！斗巧鲜泄姽竟善惫_(kāi)發(fā)行并在新三板精選層掛牌承銷(xiāo)業(yè)務(wù)規(guī)范》同時(shí)廢止。

征求意見(jiàn)過(guò)程中，部分證券公司建議放開(kāi)路演推介的時(shí)間限制，允許主承銷(xiāo)商在申報(bào)材料受理后即可開(kāi)展網(wǎng)下投資者預(yù)路演?？紤]到《注冊(cè)制下首次公開(kāi)發(fā)行股票承銷(xiāo)規(guī)范》將主承銷(xiāo)商網(wǎng)下路演時(shí)間嚴(yán)格限定在招股意向書(shū)刊登后，為保持北交所與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板規(guī)則的一致性，未調(diào)整此項(xiàng)規(guī)定。

此外，部分證券公司針對(duì)戰(zhàn)略配售提出相關(guān)建議，例如建議明確戰(zhàn)略投資者的鎖定期、提高戰(zhàn)略配售比例等?？紤]到其中部分內(nèi)容北交所已在其承銷(xiāo)細(xì)則中予以明確，因此未增加此類(lèi)規(guī)定。

競(jìng)價(jià)發(fā)行為北交所獨(dú)有

記者注意到，包括科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的注冊(cè)制新股，目前現(xiàn)行的定價(jià)方式有兩種：網(wǎng)下詢(xún)價(jià)或者直接定價(jià)。競(jìng)價(jià)發(fā)行是北交所獨(dú)有的定價(jià)發(fā)行方式。北交所有網(wǎng)下詢(xún)價(jià)、直接定價(jià)、競(jìng)價(jià)發(fā)行三種定價(jià)方式。

《北交所證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理細(xì)則》對(duì)競(jìng)價(jià)發(fā)行有明確的規(guī)定。股票公開(kāi)發(fā)行采用競(jìng)價(jià)方式的，除董監(jiān)高等群體外，均可參與申購(gòu)。每個(gè)投資者只能申報(bào)一次。申購(gòu)信息應(yīng)當(dāng)包括每股價(jià)格和對(duì)應(yīng)的擬申購(gòu)股數(shù)。

發(fā)行人和主承銷(xiāo)商可以設(shè)置最低申購(gòu)價(jià)格并在發(fā)行公告中予以披露，投資者申報(bào)的每股價(jià)格不得低于最低申購(gòu)價(jià)格。

發(fā)行人和主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)在發(fā)行公告中披露價(jià)格確定機(jī)制。

投資者有效申購(gòu)總量小于或等于網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量且已設(shè)置最低申購(gòu)價(jià)格的，發(fā)行價(jià)格為最低申購(gòu)價(jià)格；未設(shè)置最低申購(gòu)價(jià)格的，發(fā)行價(jià)格為投資者的最低報(bào)價(jià)。投資者有效申購(gòu)總量大于網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量的，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商可以選擇下列方式之一確定發(fā)行價(jià)格。

一是剔除最高報(bào)價(jià)部分后，將投資者申購(gòu)報(bào)單按照價(jià)格從高到低排序計(jì)算累計(jì)申購(gòu)數(shù)量，當(dāng)累計(jì)申購(gòu)數(shù)量達(dá)到網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量或其一定倍數(shù)時(shí)，對(duì)應(yīng)的最低申購(gòu)價(jià)格為發(fā)行價(jià)格。剔除部分不得低于擬申購(gòu)總量的 5%，因剔除導(dǎo)致擬申購(gòu)總量不足的，相應(yīng)部分可不剔除。擬申購(gòu)總量超過(guò)網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量 15 倍的，剔除部分不得低于擬申購(gòu)總量的 10%。報(bào)價(jià)大于或等于發(fā)行價(jià)格且未被剔除的投資者為有效報(bào)價(jià)投資者。

二是按照事先確定并公告的方法（加權(quán)平均價(jià)格或算數(shù)平均價(jià)格）計(jì)算申購(gòu)報(bào)單的基準(zhǔn)價(jià)格，以 0.01 元為一個(gè)價(jià)格變動(dòng)單位向基準(zhǔn)價(jià)格上下擴(kuò)大價(jià)格區(qū)間，直至累計(jì)申購(gòu)數(shù)量達(dá)到網(wǎng)上發(fā)行股票數(shù)量或其一定倍數(shù)，較低的臨界價(jià)格為發(fā)行價(jià)格。報(bào)價(jià)在上下兩個(gè)臨界價(jià)格以?xún)?nèi)（含臨界價(jià)格）的投資者為有效報(bào)價(jià)投資者。發(fā)行人和主承銷(xiāo)商可以在競(jìng)價(jià)申購(gòu)結(jié)束后根據(jù)申購(gòu)情況協(xié)商確定剔除比例和累計(jì)申購(gòu)倍數(shù)。

投資者有效申購(gòu)總量小于或等于網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量的，向投資者按有效申購(gòu)數(shù)量配售股票。投資者有效申購(gòu)總量大于網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量的，向有效報(bào)價(jià)投資者按比例配售股票。

期待北交所有落地案例

“競(jìng)價(jià)發(fā)行是由精選層直接平移到北交所的，這也是當(dāng)前北交所與滬深兩交易所在公開(kāi)發(fā)行定價(jià)上所獨(dú)有的一種定價(jià)方式，目前還未有實(shí)施案例，雖其也能充分反映發(fā)行人的真實(shí)價(jià)格，但更大可能是助推了發(fā)行價(jià)的上移，更多的是有利于發(fā)行人多融資，并會(huì)讓報(bào)價(jià)者為了入圍而相對(duì)不理性，推高發(fā)行價(jià)，導(dǎo)致破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)大增”，新三板資深投資人周運(yùn)南向記者表示。

雖然此前精選層股票也可以選擇競(jìng)價(jià)發(fā)行方式，但至今沒(méi)有落地一例。周運(yùn)南稱(chēng)，理論上競(jìng)價(jià)發(fā)行發(fā)行失敗的可能性比直接定價(jià)和網(wǎng)下詢(xún)價(jià)高得多，萬(wàn)一市場(chǎng)預(yù)期一致較低，競(jìng)出來(lái)的價(jià)低于發(fā)行底價(jià)，直接會(huì)導(dǎo)致發(fā)行失敗，上市就功虧一潰了。

據(jù)了解，幾種IPO定價(jià)方式中，直接定價(jià)發(fā)行成本低、發(fā)行周期短、效率高，但價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力弱。詢(xún)價(jià)發(fā)行方式是有利于尋找均衡價(jià)格，挖掘市場(chǎng)需求，降低承銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)，但發(fā)行成本高、發(fā)行周期長(zhǎng)。

資深投行人士王驥躍向記者表示，在A股歷史上曾出現(xiàn)過(guò)競(jìng)價(jià)發(fā)行的案例，不過(guò)很快就被叫停了。Wind數(shù)據(jù)顯示，在九幾年的時(shí)候，包括海馬汽車(chē)、哈投股份、遠(yuǎn)東股份等采用的是競(jìng)價(jià)發(fā)行的方式。

王驥躍稱(chēng)，現(xiàn)在北交所搞競(jìng)價(jià)發(fā)行很容易理解。北交所的股票正式在北交所上市前，要在創(chuàng)新層掛牌，股票在創(chuàng)新層的價(jià)格就會(huì)成為北交所競(jìng)價(jià)時(shí)參考的價(jià)格錨。

記者注意到，目前不少北交所股票的招股說(shuō)明書(shū)，已經(jīng)將競(jìng)價(jià)發(fā)行作為了可選的定價(jià)方式之一。

（本文觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎?。?/p>

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