受季節(jié)性因素影響，10月信貸投放出現(xiàn)明顯回落，環(huán)比少增12102億元，但結(jié)構(gòu)持續(xù)向好。

11月11日，央行發(fā)布的最新金融數(shù)據(jù)顯示，10月末，新增人民幣貸款6898億元，同比多增285億;社會(huì)融資規(guī)模增量為1.42萬(wàn)億元，比上年同期多5493億元;廣義貨幣(M2)同比增長(zhǎng)10.5%，增速比上月末低0.4個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高2.1個(gè)百分點(diǎn);狹義貨幣(M1)同比增長(zhǎng)9.1%，增速分別比上月末和上年同期高1個(gè)和5.8個(gè)百分點(diǎn)。

今年三季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了穩(wěn)定向好的積極態(tài)勢(shì)，各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)好于預(yù)期，貨幣政策直達(dá)性和精準(zhǔn)性作用凸顯。近期央行提出允許宏觀杠桿率階段性上升，交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉預(yù)計(jì)，貨幣政策將保持?jǐn)?shù)量的穩(wěn)定，更加注重結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，政策寬松難再加碼。鑒于海外疫情發(fā)展仍不明朗，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需要穩(wěn)定的流動(dòng)性支撐，未來(lái)央行將會(huì)有更多結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具逐步推廣，以期引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)符合新發(fā)展理念相關(guān)領(lǐng)域的支持力度。

季節(jié)性因素影響信貸增量明顯回落

央行數(shù)據(jù)顯示，10月末，新增人民幣貸款6898億元，同比多增285億。與9月份的數(shù)據(jù)相比，信貸增長(zhǎng)出現(xiàn)“腰斬”。9月份，人民幣貸款增加1.9萬(wàn)億元。

光大證券固收首席分析師張旭認(rèn)為，這主要是受到季節(jié)性因素的影響。過(guò)去諸年10月的信貸增量都會(huì)較9月明顯回落，這是正常的現(xiàn)象，今年亦不例外。人民幣貸款是社會(huì)融資規(guī)模的主要組成部分，信貸增長(zhǎng)的季節(jié)性回落自然也體現(xiàn)在了社融數(shù)據(jù)中。

實(shí)際上，剔除季節(jié)性因素外，同比數(shù)據(jù)更能顯示出融資增長(zhǎng)的穩(wěn)定。數(shù)據(jù)顯示，10月末人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)12.9%，增速比上月末低0.1個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高0.5個(gè)百分點(diǎn)。

張旭認(rèn)為，自7月以來(lái)，信貸增速已連續(xù)多月保持在13%左右的水平，體現(xiàn)出實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資增長(zhǎng)的穩(wěn)定。

此外，信貸結(jié)構(gòu)也持續(xù)向好：對(duì)公中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)快于短期貸款，居民中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)穩(wěn)健，表內(nèi)票據(jù)與非銀貸款受擠壓騰挪額度。數(shù)據(jù)顯示，住戶部門貸款增加6.12萬(wàn)億元，其中，中長(zhǎng)期貸款增加4.6萬(wàn)億元;企(事)業(yè)單位貸款增加10.56萬(wàn)億元，其中，中長(zhǎng)期貸款增加7.25萬(wàn)億元;非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款減少4720億元。

社融增速或?yàn)槟陜?nèi)峰值

值得注意的是，10月社融存量增速繼續(xù)抬升，很大程度上受政府債券融資和人民幣貸款所拉動(dòng)。

央行數(shù)據(jù)顯示，10月社會(huì)融資規(guī)模存量為281.28萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.68%，較9月的13.54%進(jìn)一步加快。

10月社融規(guī)模增量為1.42萬(wàn)億元，比上年同期多5493億元。當(dāng)月，政府債券凈融資4931億元，同比多3060億元。環(huán)比看，10月新增社融規(guī)模則顯著收縮，主因新增人民幣貸款環(huán)比出現(xiàn)季節(jié)性的大幅縮量，以及新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)入收官階段。

張旭認(rèn)為，隨著未來(lái)政府債券融資放緩，社融存量增速自然會(huì)回落。此外，10月M2增速由9月的10.9%回落至10.5%，也體現(xiàn)出貨幣增長(zhǎng)的穩(wěn)定，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性既是夠用的，也沒(méi)有溢出來(lái)。

光大證券研究所首席銀行業(yè)分析師王一峰表示，考慮到目前地方政府專項(xiàng)債步入尾聲，國(guó)債每月凈融資在4000億元左右，政府債券對(duì)社融的貢獻(xiàn)已明顯下降，若新增貸款按照去年同期水平測(cè)算，11～12月份社融增速將大概率維持在13.5%～13.7%區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，即10月份社融存量增速有望成為年內(nèi)峰值。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青預(yù)計(jì)，11月新增信貸、社融規(guī)模將季節(jié)性反彈，同比也將保持多增勢(shì)頭，但信貸增速大幅回升難度較大，年底前將保持在13%左右。這意味著今年20萬(wàn)億元新增貸款目標(biāo)將順利完成，大幅超出的可能性也不大。

通脹風(fēng)險(xiǎn)升溫，貨幣政策穩(wěn)定性有望延續(xù)

11月6日，央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)表示，特殊時(shí)期的政策不能長(zhǎng)期化，退出是遲早的，也是必需的，但是退出的時(shí)機(jī)和方式需要進(jìn)行認(rèn)真評(píng)估。下一步政策總體上繼續(xù)保持松緊適度，政策調(diào)整要基于對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況的準(zhǔn)確評(píng)估，不能倉(cāng)促、不能弱化金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效果，另外也不能出現(xiàn)“政策懸崖”。

對(duì)此，市場(chǎng)普通預(yù)計(jì)，降準(zhǔn)降息等貨幣寬松不會(huì)有，但短期收緊仍缺乏基本面支持，現(xiàn)階段貨幣政策穩(wěn)定性有望延續(xù)。

王青認(rèn)為，在貨幣政策回歸常態(tài)化帶動(dòng)下，年底前金融總量擴(kuò)張過(guò)程將整體進(jìn)入收尾階段，壓降房地產(chǎn)融資、支持資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性特征則會(huì)愈發(fā)顯現(xiàn)。

11月10日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，10月CPI同比回落至0.5%，環(huán)比下降0.3%，其中食品CPI環(huán)比由漲轉(zhuǎn)降至-1.8%，非食品CPI環(huán)比上漲0.1%;PPI同比降幅穩(wěn)定在-2.1%。

海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超預(yù)計(jì)，明年二季度PPI存在上行風(fēng)險(xiǎn)，屆時(shí)需要關(guān)注可能的貨幣收緊風(fēng)險(xiǎn)。歷史上每一次貨幣政策收緊，都發(fā)生在綜合物價(jià)增速高企或者是加速上升時(shí)期。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇延續(xù)，加上主要國(guó)家貨幣明顯超發(fā)，明年或?qū)⒚媾R再通脹的重啟。

貨幣也是影響通脹的重要指標(biāo)，融資高增會(huì)推動(dòng)PPI在未來(lái)持續(xù)走高。而PPI與核心物價(jià)的走勢(shì)高度相關(guān)，其回升將會(huì)推動(dòng)非食品CPI價(jià)格同步走高。因而即便明年食品CPI價(jià)格漲幅回落，通脹風(fēng)險(xiǎn)仍有可能再度升溫。

姜超表示，以M1為例，由于貨幣從資金市場(chǎng)流入產(chǎn)品市場(chǎng)需要時(shí)間，M1同比增速大約領(lǐng)先PPI 10個(gè)月左右。2019年底以來(lái)，M1同比增速持續(xù)回升，也就對(duì)應(yīng)著PPI自今年四季度開始持續(xù)回升的趨勢(shì)。

標(biāo)簽： 社融存量 信貸增量 社會(huì)融資